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徐州股票配資僑銀股份: 僑銀城市管理股份有限公司相關債券2025年跟蹤評級報告

僑銀城市管理股份有限公司相關債券 2025 年跟蹤評級報告中鵬信評【2025】跟蹤第【739】號 01 信用評級報告聲明除因本次評級事項本評級機構與評級對象構成委托關系外，本評級機構及評級從業人員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。本評級機構與評級從業人員已履行盡職調查義務，有充分理由保證所出具的評級報告遵循了真實、客觀、公正原則，但不對評級對象及其相關方提供或已正式對外公布信息的合法性、真實性、準確性和完整性作任何保證。本評級機構依據內部信用評級標準和工作程序對評級結果作出獨立判斷，不受任何組織或個人的影響。本評級報告觀點僅為本評級機構對評級對象信用狀況的個體意見，不作為購買、出售、持有任何證券的建議。本評級機構不對任何機構或個人因使用本評級報告及評級結果而導致的任何損失負責。本次評級結果自本評級報告所注明日期起生效，有效期為被評證券的存續期。同時，本評級機構已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權在被評證券存續期間變更信用評級。本評級機構提醒報告使用者應及時登陸本公司網站關注被評證券信用評級的變化情況。本評級報告版權歸本評級機構所有，未經授權不得修改、復制、轉載和出售。除委托評級合同約定外，未經本評級機構書面同意，本評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動或其他用途。中證鵬元資信評估股份有限公司評級結果評級觀點 ? 本次評級下調主要是基于僑銀城市管理股份有限公司 1（以下簡稱本次評級上次評級 “僑銀股份”或“公司”，股票代碼：002973.SZ）業務回款減緩，主體信用等級 A+ AA- 應收賬款及合同資產規模持續高企，且周轉天數進一步延長，占用評級展望穩定穩定大量營運資金，加劇公司資金壓力，同時總債務規模繼續攀升，財僑銀轉債 A+ AA- 務杠桿持續高位運行，且短期償債壓力較大。同時，中證鵬元也考慮到公司作為全國性環衛服務企業，在手訂單仍能為后續業務發展提供一定支撐。公司主要財務數據及指標（單位：億元）項目 2025.3 2024 2023 2022 總資產 82.91 82.60 75.21 68.81 評級日期歸母所有者權益 25.03 24.35 21.90 19.14 總債務 40.09 40.04 37.39 33.92 凈利潤 0.75 3.07 3.29 3.05 經營活動現金流凈額 1.98 1.58 0.79 1.82 凈債務/EBITDA -- 3.96 3.79 3.44 EBITDA 利息保障倍數 -- 5.00 6.28 6.43 總債務/總資本 59.35% 59.92% 60.51% 61.28% FFO/凈債務 -- 14.48% 15.23% 19.26% EBITDA 利潤率 -- 25.21% 22.62% 21.19% 總資產回報率 -- 6.86% 6.86% 7.38% 速動比率 1.29 1.26 1.15 1.14 現金短期債務比 0.08 0.09 0.20 0.33 聯系方式銷售毛利率 27.74% 26.86% 26.04% 25.40% 資產負債率 66.88% 67.57% 67.56% 68.85% 資料來源：公司 2022-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元項目負責人：鄒火雄整理 zouhx@cspengyuan.com 項目組成員：任思博 rensb@cspengyuan.com 評級總監：聯系電話：0755-82872897 正面 ? 公司為全國性環衛服務企業，在手訂單保持充足，仍能對業務收入形成支撐。截至 2024 年末，公司環衛業務服務范圍覆蓋全國 26 個省 100 多個城市，具備一定的規模優勢，同期末在手待執行訂單規模較大，作業面積、作業項目數量居于行業前列。關注 ? 公司業務回款減緩，持續積累占用大量營運資金，加劇公司資金壓力。因下游客戶高度集中于地方政府，回款情況受地方財政資金安排影響較大，公司期末應收賬款及合同資產規模較大且持續增長，此外，公司 2024 年應收賬款周轉天數由 2023 年 164.94 天增長至 221.33 天，并存在壞賬和減值風險。同時關注到，應付賬款及應付職工薪酬增長較快，公司營運現金流壓力凸顯。 ? 公司資產負債率仍較高，總債務規模有所增長，存在一定的短期償債壓力。2024 年末公司總債務持續增長，資產負債率為 67.57%，仍在較高水平，現金短期債務比進一步降至較低水平。 ? 公司涉及訴訟較多。截至 2024 年末，公司涉及的未決訴訟共計 125 起，作為被告的涉訴金額合計 17,404.82 萬元，公司根據案件訴訟進度、保險購買情況、敗訴可能性，并結合公司法務部對可能的賠償金額進行的專業判斷，計提未決訴訟相關的預計負債合計 948.53 萬元。公司子公司昆明僑飛環保科技有限公司（以下簡稱“昆明僑飛”）于 2025 年 6 月 12 日被列入失信被執行人，截至評級報告出具日，昆明僑飛暫未支付有關款項。中證鵬元將持續關注上述事項進展。未來展望 ? 中證鵬元給予公司穩定的信用評級展望。我們認為未來一段時間內公司在環衛領域仍為重要的參與者，在手訂單能夠為業務持續發展提供一定支撐。同業比較（單位：億元）僑銀股份玉禾田福龍馬盈峰環境指標（002973.SZ）（300815.SZ）（603686.SH）（000967.SZ）總資產 82.60 91.08 67.41 296.36 營業收入 39.14 72.03 50.40 131.18 凈利潤 3.07 6.71 1.98 5.43 銷售毛利率（%） 26.86 23.82 21.57 21.77 資產負債率（%） 67.57 48.87 44.69 39.36 總資產周轉率（次） 0.50 0.88 0.78 0.45 應收賬款周轉率（次） 1.63 1.92 2.48 2.17 注：以上各指標均為 2024 年度/末數據。資料來源：Wind，中證鵬元整理本次評級適用評級方法和模型評級方法/模型名稱版本號環境服務企業信用評級方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0 外部特殊支持評價方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網站本次評級模型打分表及結果評分要素指標評分等級評分要素指標評分等級宏觀環境 4/5 初步財務狀況 6/9 行業&經營風險狀況 5/7 杠桿狀況 5/9 業務狀況財務狀況行業風險狀況 4/5 盈利狀況強經營狀況 5/7 流動性狀況 4/7 業務狀況評估結果 5/7 財務狀況評估結果 6/9 ESG 因素 0 調整因素重大特殊事項 0 補充調整 -1 個體信用狀況 a+ 外部特殊支持 0 主體信用等級 A+ 注：各指標得分越高，表示表現越好。本次跟蹤債券概況債券簡稱發行規模（億元）債券余額（億元）上次評級日期債券到期日期僑銀轉債 4.20 4.1986 2024-11-13 2026-11-17 注：表中債券余額為 2025 年 6 月 17 日數據。一、債券募集資金使用情況 “僑銀轉債”（本文又稱“本期債券”）募集資金扣除發行費用后，計劃用于環衛設備資源中心項目、償還銀行貸款項目。本期債券募集資金已在2024年度使用完畢，截至2024年12月31日，相關銀行募集資金專戶均已注銷。截至2025年6月17日，本期債券轉股價格為18元/股。公司2025年5月5日—6月13日的股票成交均價為13.52元/股。二、發行主體概況月末，公司股本為40,866.56萬元，實際控制人仍為郭倍華、劉少云、韓丹（一致行動人，其中劉少云與韓丹為夫妻關系，郭倍華與韓丹為母女關系），持股比例分別為30.22%、28.91%及0.74%。此外，劉少云及韓丹分別持有鹽城瓏欣企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“鹽城瓏欣”，劉少云為其執行事務合伙人）6.42%及21.85%的份額，鹽城瓏欣持有公司4.45%的股份，公司實際控制人以直接及間接方式合計控制公司股份64.32%。截至2025年3月末，公司控股股東及實際控制人中郭倍華已質押6,915.00萬股股權（占其持有股份數的55.99%），劉少云已質押4,778.00萬股股權（占其持有股份數的40.44%），合計占總股本的28.61%。根據公司2024年8月公告的《僑銀城市管理股份有限公司2024年度向特定對象發行A股股票預案》，公司擬定增募資不超過9億元（含），募集資金扣除發行費用后，擬用于“城市大管家”裝備集中配置中心項目、智慧城市管理數字化項目以及補充流動資金或償還貸款，本次向特定對象發行股票后將有利于公司城市智慧化、數智化治理水平的提升，強化核心競爭力。上述定增事項已于2025年6月3日經公司第三屆董事會第三十二次會議審議通過，后續還需要經過深圳證券交易所審核通過并經中國證券監督管理委員會同意注冊后方可實施。務；公司董事會同意夏冠明先生擔任公司總經理。公司仍主要從事城鄉環境衛生一體化管理服務，現已形成了一套綜合性的城鄉公共環境管理服務體系，業務涵蓋城鄉環衛保潔、生活垃圾處置、市政環衛工程和其他環衛服務等領域。三、運營環境宏觀經濟和政策環境需，推動經濟平穩向上、結構向優平。一攬子存量政策和增量政策持續發力、靠前發力，效果逐步顯現。生產需求繼續恢復，結構有所分化，工業生產和服務業較快增長，“搶出口”效應加速釋放，制造業投資延續高景氣，基建投資保持韌性，消費超預期增長，房地產投資低位探底。經濟轉型過程中存在矛盾和陣痛，但也不乏亮點，新質生產力和高技術產業穩步增長，債務和地產風險有所下降，國際收支狀況良好，市場活力信心增強。二季度外部形勢嚴峻復雜，大國博弈下出口和失業率或面臨壓力。國內新舊動能轉換，有效需求不足，經濟的活力和動力仍待進一步增強。宏觀政策更加積極，加快推動一攬子存量政策和增量政策落實，進一步擴內需尤其是提振消費，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，以高質量發展的確定性應對各種不確定性。二季度貨幣政策繼續維持適度寬松，保持流動性充裕，推動通脹溫和回升，繼續穩定股市樓市，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等。財政政策持續用力、更加給力，財政刺激有望加碼，增加發行超長期特別國債，支持“兩新”和“兩重”領域，擴大專項債投向領域和用作項目資本金范圍，同時推進財稅體制改革。加大地產收儲力度，進一步防風險和保交房，持續用力推動房地產市場止跌回穩。科技創新、新質生產力領域要因地制宜推動，持續增強經濟新動能。面對外部沖擊，我國將以更大力度促進消費、擴大內需、做強國內大循環，以有力有效的政策應對外部環境的不確定性，預計全年經濟總量再上新臺階，結構進一步優化。行業環境與資源化利用加速推進，疊加城鄉一體化，環衛市場空間廣闊，但需關注價格競爭與回款壓力等風險我國城區環衛服務市場化率增至87.9%，疊加城鎮化率的提升及“城市大管家模式”的推進，環衛產業實現穩定增長。根據環境司南統計，2024年我國環衛服務成交合同總額及年化額分別為2,465億元和955億元，同比均小幅提升；2024年我國環衛市場規模為3,251億元，同比增長9.4%。伴隨城市運營服務市場化持續深化，行業競爭加劇，行業內國有企業市占率有所攀升，2024年末占比增至36%，與民營企業份額走向 “四六開”（2020年為“二八開”）。根據《2030年前碳達峰行動方案》，到2025年，我國城市生活垃圾分類體系基本健全，生活垃圾資源化利用比例提升至60%左右；到2030年，城市生活垃圾分類實現全覆蓋，生活垃圾資源化利用比例提升至65%。此外，我國還出臺多項政策，如《美麗城市建設實施方案》、闊的發展空間；據環境司南預測，2025年至2029年中國環衛運營市場規模復合增長率為15.56%，2029年環衛市場規模預計達6,442億元。圖1 2024 年環衛服務合同總額小幅增長合同總額年化額合同總額增速年化額增速資料來源：環境司南，中證鵬元整理地方采購預算降低，另一方面，行業企業試圖通過低價競標的方式擠占市場份額。環境司南監測數據顯示，2024年全國多個省份的環衛競標項目均存在打折成交情形。此外，2024年環衛行業企業仍面臨“增收不增現”挑戰，據環境司南統計，2024年末行業企業應收賬款繼續增長，遠超同期營業收入增速。解決拖欠企業賬款相關支持政策持續出臺有望加速環衛企業回款，但仍需關注政策執行效果與地方財政資金到位情況的影響。2023年7月中央政治局會議提出“制定實施一攬子化債方案”后，一系列政策陸續落地，2024年10月國務院辦公廳印發《關于解決拖欠企業賬款問題的意見》，明確指出要解決企業賬款問題，強調健全拖欠企業賬款清償的法律法規體系和司法機制。2025年3月28日國務院常務會議審議通過《加快加力清理拖欠企業賬款行動方案》，強調要在前期工作基礎上進一步加大力度，壓實責任，健全機制，完善相關法律法規，強化源頭治理和失信懲戒，確保清欠工作取得實實在在成效，堅決遏制新增拖欠。上述政策出臺或有望緩解當下環衛企業回款壓力，但政策的實際效果仍受地方財政支付能力及執行落地的制約。四、經營與競爭公司主要從事城鄉環境衛生一體化管理服務，業務仍專注于城鄉環衛保潔、生活垃圾處置等，2024 年營業收入小幅下降，銷售毛利率略有提升。受公司調整投標策略等影響，2024年公司及2025年一季度營業收入同比均有所下降；同時，公司推進項目精細化、數智化管理，對經營產生一定正面作用，當年銷售毛利率同比略有提升。表1 公司營業收入構成及毛利率情況（單位：萬元）項目金額占比毛利率金額占比毛利率環境衛生管理 385,791.37 98.56% 26.78% 392,764.45 99.60% 25.92% 其他業務 5,650.59 1.44% 32.09% 1,582.02 0.40% 54.76% 合計 391,441.96 100% 26.86% 394,346.47 100% 26.04% 資料來源：公司 2023-2024 年年度報告，公司提供，中證鵬元整理地方財政資金安排影響較大，期末應收賬款及合同資產規模持續高企，且周轉天數進一步延長的項目，并放棄部分現金投入較大、收益周期較長的項目建設。2024年公司中標總金額為52.22億元，主要包含18.93億元的山東省臨沂市蘭陵縣城鄉環衛一體化項目、8億元的貴州省遵義市務川自治縣環衛一體化市場化特許經營項目、1.63億元的河北省保定市淶水縣城鄉環衛一體化項目等。截至2024年末，公司在手待執行訂單總額420億元，和上年基本持平。表2 近年公司新增合同情況項目 2024 年 2023 年當期新中標合同金額（億元） 52.22 60.34 當期新簽合同數量（個） 35 37 當期新簽合同超億元數量（個） 8 7 期末在手合同金額（億元） 420.05 427.01 期末在手合同數量（個） 158 178 資料來源：公司提供，中證鵬元整理公司主要業務收入主要來自于華南、華東和西南地區，客戶集中度低且以政府客戶為主。2024年，公司百城版圖持續擴張，新進入臨沂、重慶、鄂爾多斯、無錫、開封、忻州 6 個重點城市，服務范圍覆蓋全國26個省100多個城市，形成了全國性的業務布局。從客戶構成來看，公司客戶仍以政府客戶為主，表3 2024 年公司前五大客戶情況（單位：萬元）客戶名稱銷售額占年度銷售總額比例昆明市官渡區城市管理局 24,633.56 6.29% 茂名市茂南區城市管理和綜合執法局 16,013.49 4.09% 保山城投建設發展（集團）有限公司 11,070.35 2.83% 高州市環境衛生管理處 10,209.92 2.61% 廣州市生活廢棄物管理中心 9,003.97 2.30% 合計 70,931.27 18.12% 資料來源：公司提供，中證鵬元整理表4 2024 年公司營業收入地區構成（單位：萬元）地區銷售額占年度銷售總額比例華南地區 152,260.02 38.90% 華東地區 89,581.92 22.89% 西南地區 80,884.13 20.66% 其他 68,715.89 17.55% 合計 391,441.96 100.00% 資料來源：公司 2024 年年度報告，中證鵬元整理公司客戶主要為政府部門及單位，信用政策及結算周期在服務合同雖有明確約定，但受制于財政資金支付審批流程較長，存在部分客戶服務費支付周期大于合同約定的情形。截至 2024 年末，公司應收賬款和合同資產賬面價值合計 36.03 億元，同比增長 23.96%，公司應收賬款周轉天數由 2023 年的 164.94 天延長至 2024 年的 221.33 天。公司最大在手訂單為昆明市官渡區環衛一體化管理服務項目，合同金額 66.88 億元，執行期限為 2017-2037 年，截至 2025 年 3 月末，昆明市官渡區環衛一體化管理服務項目尚未履行金額 38.72 億元，公司應收昆明市官渡區城市管理局 6.85 億元，占同期末應收賬款的比重為 26.65%。政府大力推進清欠行動，公司內部也成立應收賬款管理小組，2025 年 1-5 月公司業務回款同比實現較大增長，需持續觀察政策變化及資金下達對地方財政及公司的影響。截至 2024 年末，公司主要在建項目為山西運城再生資源項目廠房建設，總投資額 2.03 億元，已完成投資 0.15 億元。此外，根據公司 2024 年 8 月公告的定增預案，擬募集資金不超過 9 億元（含），募投項目為“城市大管家”裝備集中配置中心項目、智慧城市管理數字化項目，總投資額為 8.54 億元，募集資金擬投入金額 6.30 億元，募集資金不足部分仍需公司自籌，可能存在一定的資金壓力。五、財務分析財務分析基礎說明以下分析基于公司提供的經廣東司農會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準的無保留意見的2023-2024年審計報告及未經審計的2025年1-3月財務報表。公司在手訂單雖然能為公司業績提供支撐，但應收賬款和合同資產增長仍然高于收入增長幅度，對資金形成較大占用；應付賬款及應付職工薪酬不斷增長，顯示公司仍然面臨一定的營運現金流壓力；公司總債務規模持續增長，現金短期債務比處于較低水平資本實力與資產質量公司總資產保持增長，但應收賬款和合同資產仍占用營運資金較多。受益于經營積累等，公司資本實力繼續增強，2025年3月末所有者權益增至27.46億元，其中未分配利潤占比較高；2025年3月末公司總負債增長至55.45億元。綜合影響下，2025年3月末公司產權比率為202%，凈資產對總負債的保障程度仍較弱。隨著應收賬款和合同資產的增加，公司2024年末資產規模保持增長，仍以應收款項、特許經營權為主，應收款項對營運資金占用較高，且存在減值損失風險。2024年末公司應收賬款賬面價值同比增長計余額的比重為31.76%，集中度較高。2024年末公司應收賬款、合同資產和其他應收款賬面價值占同期末總資產的比重為48.94%，對公司營運資金形成較大占用。無形資產主要為PPP項目特許經營權，2024年末特許經營權賬面價值為15.38億元；其他非流動資產主要為PPP項目和BOT項目的建設投入成本，變動不大。圖2 公司資本結構圖3 2025 年 3 月末公司所有者權益構成總負債所有者權益產權比率（右）其他億元少數股東 6% 資本公積潤資料來源：公司 2023-2024 年審計報告及未經審計的 2025 資料來源：公司未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理證鵬元整理表5 公司主要資產構成情況（單位：億元）項目金額占比金額占比金額占比貨幣資金 2.95 3.55% 3.18 3.86% 5.08 6.76% 應收賬款 25.70 30.99% 26.56 32.15% 21.58 28.69% 其他應收款 4.58 5.53% 4.39 5.32% 3.71 4.93% 合同資產 10.33 12.46% 9.48 11.47% 7.49 9.96% 流動資產合計 45.12 54.42% 45.37 54.92% 39.49 52.50% 固定資產 7.21 8.69% 7.40 8.96% 7.73 10.28% 無形資產 16.40 19.78% 16.27 19.70% 15.35 20.40% 其他非流動資產 3.01 3.62% 2.75 3.33% 3.00 3.99% 非流動資產合計 37.79 45.58% 37.23 45.08% 35.72 47.50% 資產總計 82.91 100.00% 82.60 100.00% 75.21 100.00% 資料來源：公司 2023-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理盈利能力期公司職能部門人員減少導致管理費用大幅下降，公司盈利水平略有提升，2024年期間費用率同比下降至14.38%，其中管理費用同比下降20.20%。2024年公司其他收益下降，由于當期應收賬款壞賬損失進一步增加導致計提的信用減值損失同比增加至1.19億元。綜合影響下，公司2024年營業利潤有所上升， EBITDA利潤率有所提升，總資產回報率較為穩定。圖4 公司盈利能力指標情況（單位：%） EBITDA利潤率總資產回報率資料來源：公司 2023-2024 年審計報告，中證鵬元整理現金流與償債能力行借款包括保證借款、質押借款及抵押借款，短期銀行借款規模下降；應付債券系本期債券。其他流動負債大幅增長主要系公司新增短期融資租賃借款。從債務結構來看，公司短期債務規模仍較大且占比較高。應付賬款及應付職工薪酬增長較快，公司營運現金流壓力凸顯。公司應付賬款仍由應付設備款、應付工程款、應付材料款等構成，2024年末應付賬款同比增長15.79%。2024年末公司應付職工薪酬同比增長4.95%。表6 公司主要負債構成情況（單位：億元）項目金額占比金額占比金額占比短期借款 16.94 30.55% 17.58 31.49% 20.46 40.27% 應付賬款 8.39 15.14% 8.44 15.11% 7.29 14.34% 應付職工薪酬 3.22 5.80% 3.80 6.80% 3.62 7.12% 一年內到期的非流動負債 3.09 5.57% 2.99 5.36% 1.48 2.91% 其他流動負債 0.92 1.66% 1.04 1.86% 0.02 0.05% 流動負債合計 34.75 62.68% 35.79 64.12% 34.20 67.31% 長期借款 9.59 17.29% 9.23 16.54% 9.55 18.79% 應付債券 4.95 8.92% 4.89 8.76% 4.65 9.14% 租賃負債 0.64 1.15% 0.40 0.72% 0.30 0.60% 長期應付款 3.29 5.93% 3.45 6.17% 0.55 1.08% 非流動負債合計 20.70 37.32% 20.03 35.88% 16.61 32.69% 負債合計 55.45 100.00% 55.81 100.00% 50.81 100.00% 總債務 40.09 72.31% 40.04 71.73% 37.39 73.57% 其中：短期債務 21.36 53.27% 21.80 54.44% 22.06 59.02% 長期債務 18.74 46.73% 18.24 45.56% 15.32 40.98% 注：公司總債務包含其他權益工具。資料來源：公司 2023-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理偏低。表7 公司現金流及杠桿狀況指標指標名稱 2025 年 3 月 2024 年 2023 年經營活動現金流凈額（億元） 1.98 1.58 0.79 FFO（億元） -- 5.66 5.16 資產負債率 66.88% 67.57% 67.56% 凈債務/EBITDA -- 3.96 3.79 EBITDA 利息保障倍數 -- 5.00 6.28 總債務/總資本 59.35% 59.92% 60.51% FFO/凈債務 -- 14.48% 15.23% 經營活動現金流凈額/凈債務 -- 4.04% 2.35% 自由現金流/凈債務 -- -6.10% -13.00% 資料來源：公司 2023-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理公司存在較大的短期償債壓力。2024年末公司速動比率小幅提升，現金短期債務比下降至較低水平。雖然2023年末至2025年5月期間公司獲取了部分銀行新增授信，且2025年5月末未使用授信額度增至16.18 億元（較2023年末增加7.26億元），但也存在部分銀行授信退出的情況，加之部分資產受限，公司融資彈性一般。圖5 公司流動性比率情況速動比率現金短期債務比資料來源：公司 2023-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理六、其他事項分析過往債務履約情況根據公司提供的企業信用報告，從2022年1月1日至報告查詢日（2025年5月26日），公司本部不存在未結清不良類信貸記錄，已結清信貸信息無不良類賬戶；公司公開發行的各類債券均按時償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。根據中國執行信息公開網，截至報告查詢日（2025年6月8日），中證鵬元未發現公司被列入全國失信被執行人名單。或有事項分析截至2024年末，公司對外擔保實際金額10,057.97萬元，均系對合營企業的擔保，存在一定或有負債風險。根據公司2024年審計報告，截至2024年12月31日，公司涉及的未決訴訟共計125起，作為被告的涉訴金額17,404.82萬元，公司根據案件訴訟進度、保險購買情況、敗訴可能性，并結合公司法務部對可能的賠償金額進行的專業判斷，計提未決訴訟相關的預計負債合計948.53萬元。截至2024年財務報告批準報出日，上述未決訴訟已結案4起。昆明僑飛于2025年6月12日被列入失信被執行人。該案件主要為昆明金鑫環衛服務有限公司（以下簡稱“金鑫環衛”）因昆明僑飛拖欠其垃圾運輸服務費而起訴昆明僑飛。2024年8月8日昆明市官渡區人民法院二審生效判決昆明僑飛支付金鑫環衛運輸服務費3,264,063.12元及利息，后因昆明僑飛未履行被金鑫公司申請強制執行。截至評級報告出具日，昆明僑飛暫未支付有關款項。中證鵬元將持續關注上述事項進展。七、債券償還保障分析公司實際控制人為本期債券提供的無條件不可撤銷連帶責任保證擔保能為本期債券提供一定保障 “僑銀轉債”由公司實際控制人劉少云、郭倍華、韓丹提供無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保，擔保的范圍包括“僑銀轉債”本金及利息、違約金、損害賠償金、實現債權的費用和其他依據法律、法規和相關規章應由擔保人支付的合理費用，擔保的受益人為“僑銀轉債”持有人。附錄一公司主要財務數據和財務指標（合并口徑）財務數據（單位：億元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年貨幣資金 2.95 3.18 5.08 6.43 應收賬款 25.70 26.56 21.58 14.56 合同資產 10.33 9.48 7.49 7.09 流動資產合計 45.12 45.37 39.49 35.35 無形資產 16.40 16.27 15.35 14.87 非流動資產合計 37.79 37.23 35.72 33.46 資產總計 82.91 82.60 75.21 68.81 短期借款 16.94 17.58 20.46 17.02 應付賬款 8.39 8.44 7.29 7.65 一年內到期的非流動負債 3.09 2.99 1.48 1.03 流動負債合計 34.75 35.79 34.20 30.72 長期借款 9.59 9.23 9.55 9.93 應付債券 4.95 4.89 4.65 4.38 長期應付款 3.29 3.45 0.55 0.69 非流動負債合計 20.70 20.03 16.61 16.66 負債合計 55.45 55.81 50.81 47.38 總債務 40.09 40.04 37.39 33.92 其中：短期債務 21.36 21.80 22.06 18.23 長期債務 18.74 18.24 15.32 15.69 所有者權益 27.46 26.78 24.40 21.43 營業收入 9.36 39.14 39.43 39.55 營業利潤 1.05 3.79 3.73 3.66 凈利潤 0.75 3.07 3.29 3.05 經營活動產生的現金流量凈額 1.98 1.58 0.79 1.82 投資活動產生的現金流量凈額 -1.07 -3.77 -3.24 -4.71 籌資活動產生的現金流量凈額 -1.16 -0.81 1.15 4.17 財務指標 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年 EBITDA（億元） -- 9.87 8.92 8.38 FFO（億元） -- 5.66 5.16 5.56 凈債務（億元） -- 39.06 33.85 28.85 銷售毛利率 27.74% 26.86% 26.04% 25.40% EBITDA 利潤率 -- 25.21% 22.62% 21.19% 總資產回報率 -- 6.86% 6.86% 7.38% 資產負債率 66.88% 67.57% 67.56% 68.85% 凈債務/EBITDA -- 3.96 3.79 3.44 EBITDA 利息保障倍數 -- 5.00 6.28 6.43 總債務/總資本 59.35% 59.92% 60.51% 61.28% FFO/凈債務 -- 14.48% 15.23% 19.26% 經營活動現金流凈額/凈債務 -- 4.04% 2.35% 6.32% 速動比率 1.29 1.26 1.15 1.14 現金短期債務比 0.08 0.09 0.20 0.33 資料來源：公司 2022-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理附錄二公司股權結構圖（截至 2024 年末）資料來源：公司 2024 年年度報告附錄三主要財務指標計算公式指標名稱計算公式短期債務短期借款+應付票據+1 年內到期的非流動負債+其他短期債務調整項長期債務長期借款+應付債券+其他長期債務調整項總債務短期債務+長期債務未受限貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資中的應收票據+其他現金類現金類資產資產調整項凈債務總債務-盈余現金總資本總債務+所有者權益營業總收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用+固定資產折舊、油氣 EBITDA 資產折耗、生產性生物資產折舊+使用權資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷+ 其他經常性收入 EBITDA 利息保障倍數 EBITDA /（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出） FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費自由現金流（FCF）經營活動產生的現金流（OCF）-資本支出毛利率（營業收入-營業成本） /營業收入×100% EBITDA 利潤率 EBITDA /營業收入×100% 總資產回報率（利潤總額+計入財務費用的利息支出）/（本年資產總額+上年資產總額）/2×100% 產權比率總負債/所有者權益合計*100% 資產負債率總負債/總資產*100% 速動比率（流動資產-存貨）/流動負債現金短期債務比現金類資產/短期債務附錄四信用等級符號及定義中長期債務信用等級符號及定義符號定義 AAA 債務安全性極高，違約風險極低。 AA 債務安全性很高，違約風險很低。 A 債務安全性較高，違約風險較低。 BBB 債務安全性一般，違約風險一般。 BB 債務安全性較低，違約風險較高。 B 債務安全性低，違約風險高。 CCC 債務安全性很低，違約風險很高。 CC 債務安全性極低，違約風險極高。 C 債務無法得到償還。注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。債務人主體信用等級符號及定義符號定義 AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。 AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。 A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。 BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。 BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。 B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。 CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。 CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。 C 不能償還債務。注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。債務人個體信用狀況符號及定義符號定義 aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。 aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。 a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。 bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。 bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。 b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。 ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。 cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。 c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務。注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。展望符號及定義類型定義正面存在積極因素，未來信用等級可能提升。穩定情況穩定，未來信用等級大致不變。負面存在不利因素，未來信用等級可能降低。中證鵬元公眾號中證鵬元視頻號通訊地址：深圳市南山區深灣二路 82 號神州數碼國際創新中心東塔 42 樓 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com

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