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瑤鴻配資APP下載銘利達: 深圳市銘利達精密技術股份有限公司相關債券2025年跟蹤評級報告

深圳市銘利達精密技術股份有限公司相關債券 2025 年跟蹤評級報告中鵬信評【2025】跟蹤第【789】號 01 信用評級報告聲明除因本次評級事項本評級機構與評級對象構成委托關系外，本評級機構及評級從業人員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。本評級機構與評級從業人員已履行盡職調查義務，有充分理由保證所出具的評級報告遵循了真實、客觀、公正原則，但不對評級對象及其相關方提供或已正式對外公布信息的合法性、真實性、準確性和完整性作任何保證。本評級機構依據內部信用評級標準和工作程序對評級結果作出獨立判斷，不受任何組織或個人的影響。本評級報告觀點僅為本評級機構對評級對象信用狀況的個體意見，不作為購買、出售、持有任何證券的建議。本評級機構不對任何機構或個人因使用本評級報告及評級結果而導致的任何損失負責。本次評級結果自本評級報告所注明日期起生效，有效期為被評證券的存續期。同時，本評級機構已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權在被評證券存續期間變更信用評級。本評級機構提醒報告使用者應及時登陸本公司網站關注被評證券信用評級的變化情況。本評級報告版權歸本評級機構所有，未經授權不得修改、復制、轉載和出售。除委托評級合同約定外，未經本評級機構書面同意，本評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動或其他用途。中證鵬元資信評估股份有限公司評級結果評級觀點本次評級等級的評定是考慮到深圳市銘利達精密技術股份有限公司本次評級上次評級（以下簡稱“銘利達”或“公司”，股票代碼“301268.SZ”）產品主體信用等級 AA- AA- 應用領域較為廣泛，在國內及海外擁有多處生產基地，與全球產業評級展望穩定穩定鏈優質客戶保持長久且穩定的合作關系。但中證鵬元也關注到，跟銘利轉債 AA- AA- 蹤期內公司受行業競爭加劇、核心業務板塊訂單量不足、生產基地優化關停等多重因素影響，盈利能力大幅下滑，且除汽車零部件壓鑄外，其余工藝及產品產能利率水平有所下降，若未來下游行業需求不及預期，公司將面臨較大的產能消化壓力并進一步導致成本控制承壓；此外，公司因業務拓展導致營運及購買設備資金壓力較大，債務規模增加，債務壓力大幅增長。評級日期公司主要財務數據及指標（單位：億元）合并口徑 2025.3 2024 2023 2022 歸母所有者權益 18.51 19.04 25.79 22.13 總債務 -- 30.25 20.03 9.21 營業收入 6.55 25.59 40.70 32.19 凈利潤 -0.44 -4.69 3.20 4.03 經營活動現金流凈額 -3.45 -7.20 0.80 0.23 凈債務/EBITDA -- 25.01 0.89 -0.03 EBITDA 利息保障倍數 -- 0.78 11.91 24.39 總債務/總資本 -- 61.38% 43.71% 29.38% FFO/凈債務（%） -- -3.68 86.70 -3,047.35 EBITDA 利潤率 -- 2.75% 14.77% 18.66% 總資產回報率 -- -6.57% 7.87% 12.91% 速動比率 0.77 0.82 1.41 0.97 聯系方式現金短期債務比 -- 0.70 1.77 1.22 銷售毛利率 8.73% 7.97% 18.87% 21.72% 項目負責人：劉偉強資產負債率 68.90% 68.81% 54.27% 52.83% 注：2022 年末凈債務為負，2024 年 FFO 為負。 liuwq@cspengyuan.com 資料來源：公司 2022-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表項目組成員：王皓立 wanghl@cspengyuan.com 評級總監：聯系電話：0755-82872897 正面 ? 公司擁有國內及海外多個生產基地，并與全球產業鏈優質客戶保持長久且穩定的合作關系。截至 2025 年 3 月末，公司生產基地實現了珠三角、長三角、西部地區的全面布局，同時擁有墨西哥、匈牙利兩大海外生產基地，具備全球交付能力。公司光伏領域主要合作客戶包括行業領先企業 SolarEdge、Enphase 等，汽車領域主要合作客戶包括比亞迪、寧德時代及全球知名汽車集團等，同時新拓展國內儲能出海龍頭公司，安防領域深度合作行業龍頭海康威視，客戶資質和穩定性較好。關注 ? 公司受行業競爭加劇、核心業務板塊訂單量不足、生產基地關停等多重因素影響，盈利能力面臨很大挑戰。公司所在的細分行業競爭激烈，尤其是新能源汽車結構件板塊，2024 年公司汽車板塊毛利率同比下降 6.95 個百分點至 5.10%；同時光伏核心客戶訂單量尚未恢復導致單位成本上升，光伏板塊毛利率大幅下降 11.5 個百分點至 11.60%。此外，2024 年公司為優化產能布局，關停兩家生產基地，計提較大規模資產減值損失以及財務費用快速增長，綜合影響下，公司盈利能力大幅下滑，出現大額虧損。 ? 需關注下游行業波動對公司經營業績及產能消化情況的影響。2024 年公司除汽車零部件壓鑄外，其余工藝及產品產能利率水平有所下降，同時公司在汽車及儲能方向新增較大規模設備，考慮到目前光伏行業周期波動較大，公司海外光伏客戶去庫存周期尚未結束，公司可能面臨一定的產能消化壓力及規模效應下降導致的成本費用增加，進而影響公司經營業績。 ? 公司債務壓力進一步加大。2024 年公司因光伏板塊業務快速收縮導致經營現金流不足，且同時大力拓展新能源汽車、儲能等業務板塊，營運及購買設備資金壓力較大，債務規模有所增加，杠桿水平顯著上升，同時償債能力指標表現明顯下滑。未來展望 ? 中證鵬元給予公司穩定的信用評級展望。我們認為盡管公司光伏核心客戶因去庫存導致訂單量下滑，但 2025 年逐步恢復，同時公司在新能源汽車、儲能等領域業務拓展情況較好，且與全球產業鏈優質客戶持續保持良好合作，預計公司收入規模有望重回增長趨勢，并存在一定的盈利修復預期，預計未來經營風險和財務風險相對穩定。同業比較（單位：億元）指標文燦股份宜安科技天龍股份瑞瑪精密銳新科技銘利達總資產 86.79 27.42 20.92 23.67 8.54 61.04 營業收入 62.47 16.52 13.67 17.74 6.22 25.59 凈利潤 1.15 -0.12 1.10 -0.19 0.55 -4.69 銷售毛利率（%） 12.66 13.54 22.32 20.04 18.24 7.97 資產負債率（%） 51.06 55.64 28.30 61.14 6.31 68.81 注：以上各指標均為 2024 年數據。資料來源：Wind，中證鵬元整理本次評級適用評級方法和模型評級方法/模型名稱版本號技術硬件與半導體企業信用評級方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0 外部特殊支持評價方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網站評分要素指標評分等級評分要素指標評分等級業務狀況宏觀環境 4/5 財務狀況初步財務狀況 3/9 行業&經營風險狀況 5/7 杠桿狀況 4/9 行業風險狀況 3/5 盈利狀況弱經營狀況 5/7 流動性狀況 4/7 業務狀況評估結果 5/7 財務狀況評估結果 3/9 調整因素 ESG 因素 0 重大特殊事項 0 補充調整 3 個體信用狀況 aa- 外部特殊支持 0 主體信用等級 AA- 注：各指標得分越高，表示表現越好。本次跟蹤債券概況債券簡稱發行規模（億元）債券余額（億元）上次評級日期債券到期日期銘利轉債 10.00 8.5555 2025-2-6 2029-08-03 注：表中債券余額為 2025 年 6 月 26 日數據一、債券募集資金使用情況 “銘利轉債”（本文又稱“本期債券”）募集資金扣除發行費用后，原計劃用于銘利達安徽含山精密結構件生產基地建設項目（一期）、銘利達江西信豐精密結構件生產基地建設項目（一期）、新能源關鍵零部件智能制造項目（一期）以及補充流動資金。2024年7月，公司將本期債券原募投項目“銘利達安徽含山精密結構件生產基地建設項目（一期）”和“新能源關鍵零部件智能制造項目（一期）”的尚未使用的募集資金合計45,000.00萬元投入到墨西哥新能源汽車精密結構件生產基地建設項目。根據募集資金年度使用情況報告，截至2024年12月31日，“銘利轉債”募集資金專項賬戶余額為5.54億元。截至二、發行主體概況截至2025年3月末，公司注冊資本和實收資本為4.00億元。公司控股股東仍為深圳市達磊投資發展有限責任公司（以下簡稱“達磊投資”），持有公司38.19%的股權。公司實際控制人陶誠不直接持有公司股權，分別持有達磊投資、宿遷賽暉企業管理合伙企業（有限合伙）（員工持股平臺，以下簡稱“賽暉管理”）、宿遷賽躍企業管理合伙企業（有限合伙）（員工持股平臺，以下簡稱“賽躍管理”）陶美英、盧常君為公司實際控制人陶誠的一致行動人。截至2025年5月末，公司控股股東將其持有的持有的1,200萬股進行質押，占其持有的股份比例為29.84%，占總股本比例為3.0%。公司仍主要從事精密結構件及模具的設計、研發、生產及銷售，主要產品包括各類精密結構件和模具。公司精密結構件產品廣泛應用于光伏、安防、汽車以及消費電子等多個領域。三、運營環境宏觀經濟和政策環境需，推動經濟平穩向上、結構向優平。一攬子存量政策和增量政策持續發力、靠前發力，效果逐步顯現。生產需求繼續恢復，結構有所分化，工業生產和服務業較快增長，“搶出口”效應加速釋放，制造業投資延續高景氣，基建投資保持韌性，消費超預期增長，房地產投資低位探底。經濟轉型過程中存在矛盾和陣痛，但也不乏亮點，新質生產力和高技術產業穩步增長，債務和地產風險有所下降，國際收支狀況良好，市場活力信心增強。二季度外部形勢嚴峻復雜，大國博弈下出口和失業率或面臨壓力。國內新舊動能轉換，有效需求不足，經濟的活力和動力仍待進一步增強。宏觀政策更加積極，加快推動一攬子存量政策和增量政策落實，進一步擴內需尤其是提振消費，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，以高質量發展的確定性應對各種不確定性。二季度貨幣政策繼續維持適度寬松，保持流動性充裕，推動通脹溫和回升，繼續穩定股市樓市，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等。財政政策持續用力、更加給力，財政刺激有望加碼，增加發行超長期特別國債，支持“兩新”和“兩重”領域，擴大專項債投向領域和用作項目資本金范圍，同時推進財稅體制改革。加大地產收儲力度，進一步防風險和保交房，持續用力推動房地產市場止跌回穩。科技創新、新質生產力領域要因地制宜推動，持續增強經濟新動能。面對外部沖擊，我國將以更大力度促進消費、擴大內需、做強國內大循環，以有力有效的政策應對外部環境的不確定性，預計全年經濟總量再上新臺階，結構進一步優化。行業環境但需關注光伏及新能源汽車行業需求增速放緩對公司經營業績的影響精密結構件制造行業產業鏈跨度長、覆蓋面廣，產業鏈上游行業包括金屬材料、塑膠材料、模具以及生產設備的生產及制造，下游行業包括光伏、安防、汽車、消費電子、通訊、航空航天、工業自動化等多個應用領域。從整個產業鏈來看，精密結構件制造行業的市場需求與下游應用領域景氣程度密切相關。光伏行業對精密結構件需求主要包括逆變器結構件、電線組件以及光伏支架等。近年“雙碳”政策驅動光伏裝機量高速增長，支撐精密結構件需求較好表現。2024年中國新增光伏裝機量為2.78億千瓦（278GW），同比增長28%；2025年，國家能源局發布《分布式光伏發電開發建設管理辦法》，對電價執行政策設立新舊窗口期，該政策直接催生了光伏搶裝潮，2025年一季度分布式光伏新增裝機達到了伏行業已進入階段性產能充裕狀態，行業競爭異常激烈，因此也造成了光伏行業利潤空間壓縮的局面，需持續關注光伏行業市場需求變化及產能出清情況。圖1 2024 年光伏裝機規模仍保持較高增速裝機容量:太陽能發電:累計值-左裝機容量:太陽能發電:累計同比-右單位：萬千瓦資料來源：Wind，中證鵬元整理汽車行業是精密結構件的另一重要應用領域之一。對于傳統汽車來說，精密結構件主要應用于動力系統、轉向系統，包括了發動機缸體缸蓋、變速箱前殼體、后殼體、轉向器殼體、油泵殼體等結構件；而在新能源汽車領域，精密結構件在核心的電池、電機及電控（合稱“三電系統”）得到廣泛應用，具體包括電控系統的多合一的箱體、蓋板，電機系統內外電機殼體、電機端蓋，電池系統中的電池包殼體、電池控制系統的箱體與箱蓋等。此外，在汽車輕量化趨勢下，鋁合金輕量化汽車精密結構件在前后縱梁、左右車輪護罩及擋板、內基座、減震塔、動力總成托架等方面的應用也越來越廣泛，精密結構件已經成為汽車零部件的主要供應來源。新能源汽車成為汽車精密結構件需求增長主要驅動力。近年來新能源汽車產銷兩旺，2024年新能源汽車產銷分別完成1,288.8萬輛和1,286.6萬輛，同比分別增長34.4%和35.5%，增速雖略有下滑但仍處于高速增長階段，同時市場滲透率達到40.9%，同比上升9個百分點。進入2025年，隨著各種消費刺激政策頻出，2025年1-5月新能源汽車產銷量同比分別增長45.2%和44%，行業仍呈現高速擴張態勢，對車用精密結構件需求形成有力支撐，盡管增速仍較高，但需求放緩可能對上游鋁合金壓鑄結構件和注塑結構件廠商帶來一定壓力。圖 2 近年新能源汽車產銷量保持較快增長資料來源：乘聯會，中證鵬元整理制造廠商盈利能力的影響精密結構件制造行業上游行業包括金屬材料、塑膠材料、模具以及生產設備的生產及制造。在各種原材料中，鋁錠、塑膠粒、鋁擠壓材等原材料采購金額占公司采購總額的比例較高。2024年下游新能源產業需求不斷擴容，疊加氧化鋁價格上漲帶來的傳導作用，2024年電解鋁價格波動上漲，價格中樞明顯上抬，預計2025年電解鋁行業將持續處于供需緊平衡態勢，鋁價將維持偏強運行。此外，塑膠粒系石油化工行業的下游產品，其價格受上游原油價格波動影響較大，2024年油價呈現前高后低、寬幅震蕩的特點。上半年受中東局勢升級（如巴以沖突、伊朗周邊緊張）及OPEC+延長減產支撐，布倫特原油一度突破90美元/桶，隨著下半年全球經濟增速放緩、美聯儲降息落地后需求預期下調，疊加美國頁巖油增產，油價逐步回落至70-75美元/桶區間，價格中樞小幅下移，預計2025年在供需問題及地緣風險溢價消退的背景下，油價將維持弱勢震蕩。需持續關注鋁、原油等大宗商品價格波動對精密結構件制造廠商盈利能力的影響。圖 3 中國鋁錠市場價格（單位：元/噸）圖 4 國際原油市場價格（單位：美元/桶）資料來源：Wind，中證鵬元整理資料來源：Wind，中證鵬元整理四、經營與競爭據成型材料劃分為精密金屬結構件和精密塑膠結構件，產品據工藝可劃分為精密壓鑄結構件、精密注塑結構件和型材沖壓結構件，核心產品廣泛應用于光伏、汽車、安防以及消費電子等多個領域。2024年公司光伏核心客戶持續處于去庫存周期，訂單量大幅下滑，導致公司營業收入大幅下降，盡管公司新能源汽車領域業務拓展力度較大且與核心客戶的訂單量明顯增加，但仍無法填補光伏板塊收入大幅下滑的空缺。2025年一季度，公司營業收入同比增長17.99%，其中光伏板塊訂單量呈弱復蘇態勢，汽車、儲能板塊收入處于蓄力期，根據公司提供的相關資料，4-5月公司出貨量環比及同比增速均快速增長。毛利率方面，2024年新能源汽車行業競爭繼續加劇且海外汽車產線初始費用較高，公司汽車板塊毛利率繼續下滑，同時光伏板塊受訂單量驟降帶來的單位成本增加影響，毛利率顯著下滑，綜合影響下，公司銷售毛利率大幅下降。表1 公司營業收入構成及毛利率情況（按行業）（單位：億元，%）項目金額占比毛利率金額占比毛利率金額占比毛利率光伏 1.82 27.80 12.07 7.48 29.22 11.60 23.62 58.04 23.10 汽車 3.73 56.92 5.01 14.34 56.06 5.10 11.89 29.21 12.05 安防 0.50 7.64 -0.31 2.95 11.53 4.38 3.61 8.88 6.37 消費電子其他 0.24 3.60 19.06 0.12 0.45 59.25 0.19 0.47 19.40 其他業務收入合計 6.55 100.00 8.73 25.59 100.00 7.97 40.70 100.00 18.87 注：2025 年 1-3 月數據為未經審計數。資料來源：公司提供，中證鵬元整理來布局重心調整至海外基地，但考慮到目前全球貿易問題加劇且不確定性增加，未來海外戰略實施效果有待進一步觀察公司的生產模式以“以銷定產”為主，并有少量外協加工環節。隨著公司不斷拓展新的客戶資源，地進行了關停及資產處置，戰略重心調整至海外拓展。整體來看，公司的海外基地布局將提升海外交付、供給能力，從而更好地避免國際貿易沖突對公司經營業績造成的潛在影響，但考慮到目前全球貿易問題加劇且不確定性增加，未來海外戰略實施效果有待進一步觀察。表2 截至 2024 年末公司主要生產基地情況子公司名稱投產時間輻射區域下游客戶、主要產品壓鑄、注塑以及型材沖壓等多種類型的精密結構件產廣東銘利達科技有限公司以及消費電子等多個領域擁有全品類生產線，主要為北汽新能源、聯合電子和寧德時代等提供鋁合金精密壓鑄結構件；通過江蘇銘利達科技有限公司加熱結構件；為海康威視、昱能科技等安防、光伏行業客戶提供精密注塑及型材沖壓結構件重慶生產基地是公司在西南地區的戰略布局，承接四川銘利達科公司位于四川廣安的壓鑄主要為重慶海康威視的配套提供精密壓鑄結構件及精技有限公司、四川 2017/08、及注塑生產線產能，為西密注塑結構件；以及比亞迪等新能源汽車企業的重慶重慶銘利達科重慶 2022/05 南地區安防、整車及整車生產基地提供電池托盤結構件技有限公司零部件客戶提供部分配套服務肇慶銘利達科技有限公司墨西哥馬奎邁 SolarEdge、Enphase 光伏儲能結構件，北美汽車客戶斯電池結構件匈牙利銘利達 2023/10 歐洲為歐洲新能源汽車企業提供電池結構件墨西哥銘利達待定北美北美汽車客戶電池結構件資料來源：公司提供，中證鵬元整理降，需關注2025年公司各業務板塊訂單量恢復情況及產能消化風險公司精密結構件產品具有非標準化、定制生產的特征，產品因客戶的需求而存在較大差異，公司通過列示不同類型工序的瓶頸設備的理論工時和實際工時的方式說明公司的產能利用率情況。2024年公司部分產線存在一定設備新增、淘汰及轉移，綜合影響下，公司整體產能變化不大。從產能利用率來看，得益于公司在汽車板塊的大力拓展，2024年公司壓鑄產能利用率小幅上升，維持較高水平，而光伏為代表的其他產線受訂單量減少影響，產能利用率均有所下滑。2025年1-3月，受公司各業務板塊訂單量均有增長影響，公司整體產能利用水平有所回升，但需注意的是，目前公司整體產能利用水平不高，且公司對于設備的投入還在增加，需關注未來訂單量不及預期帶來的設備閑置及減值風險。表3 不同類型工序的瓶頸設備的理論工時、實際工時以及產能利用率情況（單位：萬小時）工藝類瓶頸設產能利用產能利用產能利用別備實際工時理論工時實際工時理論工時實際工時理論工時率率率壓鑄 CNC 72.48 87.14 83.17% 280.80 345.12 81.36% 273.90 338.39 80.94% 型材加 CNC 13.60 22.58 60.22% 47.56 90.44 52.59% 72.35 90.32 80.11% 工沖壓加沖壓機 1.94 7.23 26.82% 7.39 28.92 25.55% 27.19 28.93 93.97% 工注塑注塑機 12.03 30.05 40.03% 39.05 120.20 32.49% 98.48 120.20 81.93% 注：各設備理論工時=設備數量×20 小時×工作日，工作日按照每年 300 個工作日計算；產能利用率=設備實際工時/設備理論可用工時。資料來源：公司提供，中證鵬元整理產銷情況方面，2024年僅精密壓鑄結構件產量有所上升，主要系車用大型壓鑄件訂單相對充足，但銷量受客戶訂單發貨安排影響有所下滑。而受光伏板塊整體訂單下降影響，精密注塑及型材沖壓結構產銷量下滑幅度均較大。2025年以來，公司積極拓展汽車、儲能業務，對核心客戶比亞迪、寧德時代的出貨量顯著增加；同時，公司目前與儲能板塊兩大龍頭企業安克創新（證券代碼：300866.SZ）和思格新能源（上海）股份有限公司（以下簡稱“上海思格”）合作良好，預計2025年儲能板塊收入及貢獻有望顯著提升。與此同時，公司光伏兩大核心客戶訂單量也呈現弱復蘇態勢，其中Enphase庫存去化情況較好，顯，但其存貨賬面價值仍高達6.37億美元，絕對值仍偏高，因此預計2025年SolarEdge訂單量較歷史高峰期恢復程度有限。表4 公司各類型的主要產品產銷情況（單位：萬件/套）類別產量銷量產銷率產量銷量產銷率產量銷量產銷率精密壓鑄結構件 1,121.04 1,016.16 90.64% 5,612.02 5,207.81 92.80% 5,500.11 5,783.41 105.15% 精密注塑結構件 2,998.40 2,797.24 93.29% 12,432.33 11,355.63 91.34% 25,050.82 25,355.07 101.21% 型材沖壓結構件 1,226.32 1,126.53 91.86% 4,798.05 4,442.80 92.60% 21,722.51 22,663.20 104.33% 資料來源：公司提供，中證鵬元整理截至2024年末，公司在建項目主要為IPO募投項目輕量化鋁鎂合金精密結構件及塑膠件智能制造項目，目前已處于驗收階段；本期債券募投項目之一的江西信豐精密結構件生產基地建設項目（一期）已完成廠房建設，目前正處于內部裝修階段。擬建項目墨西哥新能源汽車精密結構件生產基地建設項目為本期債券募集資金使用變更后的募投項目，目前仍處于土地前期平整階段，盡管該項目總投資規模較大，但短期內公司將采取分期建設的模式，主要通過募集資金投入，因此短期內公司在項目投入方面自有資金壓力尚可。此外，考慮到項目的建設進度、投產時間存在不確定性，且現有產能尚有消化壓力，若市場需求增長不及預期，現有項目達產后的新增產能將進一步增加公司產能消化風險。表5 截至 2024 年末公司在建及擬建生產基地情況（單位：萬元）項目名稱預計總投資募集資金承諾累計已投資輕量化鋁鎂合金精密結構件及塑膠件智能制造項目（IPO 募投項目）銘利達重慶精密結構件及裝備研發生產項目（二期）（IPO 超募資金募投項目）江西信豐精密結構件生產基地建設項目（一期）（本期債券募投項目）墨西哥新能源汽車精密結構件生產基地建設項目合計 197,302.07 140,896.00 51,074.82 資料來源：公司提供，中證鵬元整理公司與優質客戶仍穩定合作，受海外光伏核心客戶訂單量下降影響，2024年公司前五大客戶情況略有變化，盡管客戶集中度較高，但公司對單一行業及單一客戶的風險敞口有所下降公司設有市場營銷中心，通過直銷模式進行海內外市場推廣和產品銷售工作，受海外光伏客戶仍處于去庫存周期導致訂單量下降影響，2024年公司境外收入規模大幅下降。由于境內和境外客戶在所屬行業、產品類型、市場競爭激烈程度等方面均存在較大差異（海外市場競爭相對較小），故而境外銷售的毛利率水平整體較高，但2024年因產能利用率偏低導致單位成本升高影響，境外毛利率亦有所下跌。公司對主要客戶的結算模式一般為銀行轉賬及票據結算，信用期一般為60-120天。整體來看，公司對境外市場依賴度仍存。考慮到公司境外主要客戶注冊地主要為美國，但目前國內直供美國客戶規模有限，但仍需注意中美、美墨等國貿易環境變化可能對公司經營業績產生不利影響。表6 公司主營業務收入銷售地域分布情況（單位：億元）項目金額占比毛利率金額占比毛利率境內銷售 17.68 69.11% 4.87% 22.80 56.32% 16.13% 境外銷售 7.66 29.93% 13.66% 17.68 43.68% 22.38% 合計 25.34 100% - 40.48 100.00% - 資料來源：公司提供、中證鵬元整理公司核心客戶主要集中在光伏、汽車和安防三大領域，其中光伏為主要方向，前五大客戶中，捷普向公司采購的光伏類產品主要用于組裝SolarEdge的太陽能逆變器產品，偉創力則是用于組裝Enphase及 SolarEdge太陽能逆變器產品，同時公司直接向SolarEdge銷售光伏類產品；汽車領域，公司汽車產品主要為電機、電控、電池相關輕量化結構件，客戶為比亞迪、北汽、寧德時代等新能源汽車企業。安防領域，公司與行業龍頭海康威視保持多年穩定合作，公司向海康威視銷售的產品主要為應用于安防攝像機的殼體結構件和支架等。隨著公司光伏板塊核心客戶訂單量的減少，2024年捷普跌至第三大客戶，偉創力銷售額亦大幅下滑，同時SolarEdge不再進入前五大客戶，而汽車板塊兩大客戶比亞迪及寧德時代分列前兩位。整體來看，公司前五大客戶均是行業內的優質企業，公司及所銷售的產品均通過客戶或終端客戶的認證，與重要客戶保持長期穩定關系。2024年客戶集中度有所下降，盡管仍較高，但公司客戶均來自不同行業及業務板塊，對單一行業及單一客戶的風險敞口有所下降。表7 公司前五大客戶銷售情況（單位：萬元）期間客戶名稱主要產品銷售額占營業收入比例比亞迪精密壓鑄結構件 21,449.03 33.61% STELLANTIS 型材沖壓結構件 6,529.43 10.23% 捷普精密注塑結構件 4,542.57 7.12% 合計 - 42,629.66 66.80% 比亞迪精密壓鑄結構件 72,608.02 28.37% 寧德時代型材沖壓結構件 35,155.14 13.74% 捷普精密注塑結構件 28,067.62 10.97% 海康威視精密壓鑄結構件 22,984.44 8.98% 偉創力精密注塑結構件 13,823.32 5.40% 合計 - 172,638.53 67.47% 捷普精密注塑結構件 105,917.20 26.03% 比亞迪精密壓鑄結構件 79,026.06 19.42% SolarEdge Technologies Ltd. 精密注塑結構件 73,736.48 18.12% 偉創力精密注塑結構件 39,900.66 9.80% 海康威視精密注塑結構件 26,071.04 6.41% 合計 - 324,651.45 79.78% 資料來源：公司提供，中證鵬元整理公司直接材料成本占比較高，需關注鋁錠等大宗商品原材料價格變化對盈利能力的影響公司主營業務成本可分為直接材料、制造費用、直接人工和運輸費用。2024年直接材料占公司營業成本的比重67%。公司主要采購的原材料有鋁錠、塑膠粒、鋁擠壓材、連接器、電纜等，2024年公司各主要原材料采購價格波動不大，其中塑膠粒采購均價隨原油價格走勢延續下跌，鋁材料主要系公司于2023 年與核心供應商簽訂了一年期供應合同，部分采購發生在2024年，因此價格上漲幅度控制較好。需注意的是，2024年開始，受全球經濟影響，銅、鋁等有色金屬價格快速上漲，公司面臨一定成本管控壓力，需關注主要原材料鋁錠及鋁擠壓材價格上漲對公司盈利能力的影響。表8 公司主要原材料采購情況（單位：萬元、元/千克、件、米）項目金額均價金額均價鋁錠 57,914.82 17.64 48,570.19 17.16 塑膠粒 15,894.58 22.77 28,089.96 28.57 鋁擠壓材 67,105.07 14.15 41,944.47 21.32 連接器 6,880.74 2.48 14,202.97 2.51 電纜 7,566.37 1.64 20,066.22 2.78 模具及工裝 16,391.67 151.28 12,359.66 144.44 包材輔料 58,124.45 0.74 35,644.69 0.75 合計 229,877.69 - 200,878.16 - 資料來源：公司提供、中證鵬元整理公司及其子公司所需的原材料、設備均通過公司采購部集中統一采購，采購部按規定在合格供應商范圍內進行集中采購、競價招標。公司一般采用銀行轉賬和銀行承兌匯票結算，供應商通常會給予公司此前五大供應商集中度較上年有所上升。整體來看，供應商集中度較低，不存在對單一供應商依賴的情形。五、財務分析財務分析基礎說明以下分析基于公司公告的經上會會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準無保留意見的2023- 資本實力與資產質量在一定修復預期，同時在光伏業務規模快速收縮的影響下，現金流表現明顯弱化，同時新業務拓展使得公司需要大量營運及設備資金投入，公司債務規模快速擴張，杠桿水平大幅提升，債務壓力明顯增加隨著公司對外融資規模的快速擴張及2024年發生大額虧損，公司負債規模大幅上升，同時未分配利潤大幅下降，帶動所有者權益明顯下降，綜合影響下，2024年末公司產權比率快速升至221%，所有者權益對負債的覆蓋程度下滑較多且處于較弱水平。圖 5 公司資本結構圖 6 2025 年 3 月末公司所有者權益構成總負債所有者權益產權比率（右）其他資料來源：公司 2023-2024 年審計報告以及未經審計的 2025 注：上圖中資本公積減去了庫存股。年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理資料來源：公司未經審計的 2025 年一季報，中證鵬元整理公司資產較為均勻地分布在現金類資產（貨幣資金、交易性金融資產）、經營性資產（應收款項、存貨）和生產性資產（固定資產、在建工程）三大板塊。跟蹤期內，公司經營性資金使用壓力較大，現金類資產規模有所下降，貨幣資金中1.12億元使用受限，主要系各類保證金及司法凍結。經營性資產主要為應收賬款及存貨，受客戶結構調整影響，公司在營收規模下降的同時應收賬款規模未相應下降，應收賬款對象基本為公司前五大客戶，考慮到上述應收款方系公司長期合作的優質客戶，且賬齡主要在一年以內，回款風險相對較小。存貨方面，2024年末公司存貨規模繼續小幅增長，主要系公司新拓展較多汽車客戶，備貨有所增加。考慮到精密結構件行業升級換代較快且具有定制化的特性，若公司未能及時把握下游行業變化導致存貨無法順利實現銷售，或面臨一定存貨減值風險，2024年公司大幅計提存貨跌價準備1.63億元，較上年大幅增長，主要系公司關停湖南、安徽兩大基地導致的存貨大量減值計提，需持續關注公司存貨跌價風險。生產性資產主要為固定資產及在建工程，2024年公司調整生產基地布局，對關停基地設備進行轉移，同時考慮到新增較多汽車一體化壓鑄、新能源電池、儲能客戶，公司購買了較多生產設備，因此固定資產大幅增長，同時目前公司無重要在建工程，核心擬建項目為變更后的本期債券募投項目，即墨西哥海外新工廠，目前尚處于工程前期土地平整階段，尚未正式開工。受限資產方面，截至2024年末，公司貨幣資金、應收票據、固定資產和無形資產中受限部分的賬面價值合計為4.38億元，占期末資產總額的比重為7.18%，受限比例尚可，仍有一定融資彈性。表9 公司主要資產構成情況（單位：億元）項目金額占比金額占比金額占比貨幣資金 3.90 6.54% 5.84 9.57% 11.16 19.79% 交易性金融資產 6.60 11.09% 5.85 9.58% 3.27 5.80% 應收賬款 6.75 11.34% 8.08 13.24% 8.14 14.44% 存貨 10.04 16.87% 9.84 16.12% 8.04 14.25% 流動資產合計 32.01 53.76% 34.22 56.06% 33.87 60.05% 固定資產 19.06 32.02% 19.17 31.41% 14.60 25.89% 在建工程 1.45 2.44% 1.79 2.94% 2.82 4.99% 非流動資產合計 27.53 46.24% 26.82 43.94% 22.53 39.95% 資產總計 59.53 100.00% 61.04 100.00% 56.40 100.00% 資料來源：公司 2023-2024 年審計報告以及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理盈利能力受海外光伏客戶仍處于去庫存階段影響，公司光伏板塊收入大幅下滑，但汽車板塊收入實現一定增長，綜合影響下，2024年公司營收同比下降37.12%。與此同時，新能源汽車零部件領域競爭持續加劇，新上海外汽車產線初始固定費用較高，導致公司汽車相關產品毛利率進一步下滑，同時光伏板塊產能利用率下降亦導致單位成本快速上升，共同影響下，公司銷售毛利率快速下降。此外，2024年關停湖南、安徽兩大生產基地，大幅擴張債務規模，亦產生較大規模的存貨減值損失和財務費用，使得2024年公司發生大額虧損，盈利指標顯著下滑，其中總資產回報率降至負數。等原因影響，凈利潤仍為虧損，但目前公司光伏客戶訂單量有所回升，同時汽車、儲能等板塊出貨量有所放量，且考慮到汽車板塊毛利率下降空間已有限同時短期內不會再度關閉生產基地，預計2025年公司盈利能力將呈修復趨勢。圖 7 公司盈利能力指標情況（單位：%） EBITDA利潤率總資產回報率 -5 (6.57) -10 資料來源：公司 2023-2024 年審計報告，中證鵬元整理現金流與償債能力務拓展及設備采購資金需求較大，因此營運資金需求較大，受此影響，公司債務規模快速擴張，且主要為短期借款，短期債務集中度大幅提升，短期債務償還及滾續壓力突顯。此外，目前公司無重要在建項目，擬建項目總投資規模較大但短期內尚有募集資金待使用，目前公司資金壓力仍主要集中在日常運營方面，考慮到2025年公司除光伏板塊外業務擴張趨勢明顯，預計仍有一定融資需求。其他經營性負債方面，應付票據及應付賬款主要為應付貨款及設備、工程款，2024年公司減少了票據結算，應付票據規模有所下降，應付賬款相應增長。表10 公司主要負債構成情況（單位：億元）項目金額占比金額占比金額占比短期借款 17.04 41.53% 16.25 38.70% 4.54 14.82% 應付票據 1.59 3.87% 1.40 3.33% 3.50 11.43% 應付賬款 7.63 18.59% 9.20 21.91% 8.09 26.43% 一年內到期的非流動負債 1.07 2.60% 1.03 2.44% 0.35 1.14% 流動負債合計 28.59 69.70% 29.64 70.57% 18.36 59.98% 長期借款 2.01 4.90% 2.33 5.55% 1.92 6.26% 應付債券 8.06 19.65% 8.00 19.06% 8.74 28.56% 非流動負債合計 12.43 30.30% 12.36 29.43% 12.25 40.02% 負債合計 41.02 100.00% 42.00 100.00% 30.60 100.00% 總債務 -- -- 30.25 72.04% 20.03 65.45% 其中：短期債務 -- -- 19.06 63.00% 8.88 44.34% 長期債務 -- -- 11.20 37.00% 11.15 55.66% 資料來源：公司 2023-2024 年審計報告以及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理主業現金生成能力面臨較大考驗，同時因債務擴張新增較多票據保證金支出，經營活動現金流亦大幅凈流出，表現較差，公司營運資金壓力較大。考慮到公司近年持續布局生產基地、購買設備以完成產能提升及業務轉型，資本開支規模較大，自由現金流對公司影響較大，2024年公司自由現金流繼續為負且大幅下滑。同時，隨著公司大幅增加對外融資，凈債務大幅增長，各項杠桿及償債指標均出現顯著下滑，整體杠桿水平明顯增加。表11 公司現金流及杠桿狀況指標指標名稱 2025 年 3 月 2024 年 2023 年經營活動現金流凈額（億元） -3.45 -7.20 0.80 FFO（億元） -- -0.65 4.62 資產負債率 68.90% 68.81% 54.27% 凈債務/EBITDA -- 25.01 0.89 EBITDA 利息保障倍數 -- 0.78 11.91 總債務/總資本 -- 61.38% 43.71% FFO/凈債務 -- -3.68% 86.70% 經營活動現金流凈額/凈債務 -- -40.85% 14.98% 自由現金流/凈債務 -- -62.44% -59.41% 注：2022 年末公司凈債務為負。資料來源：公司 2023-2024 年審計報告以及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理流動性表現方面，盡管公司現金類資產規模變動不大，但債務擴張速度較快且均為短期債務，因此期末現金短期債務比和速動比率均出現下降，公司短期債務壓力明顯增加。截至2025年3月末，公司銀行授信總額和未使用額度分別為39.53億元和19.25億元，剩余可使用授信額度尚可；公司作為上市公司，可以通過股權融資方式獲得資金，綜合來看，公司仍具有一定融資彈性。圖 8 公司流動性比率情況速動比率現金短期債務比資料來源：公司 2023-2024 年審計報告，中證鵬元整理六、其他事項分析過往債務履約情況根據公司提供的企業信用報告，從2022年1月1日至報告查詢日（2025年5月21日），公司本部不存在未結清不良類信貸記錄，已結清信貸信息無不良類賬戶；公司公開發行的各類債券均按時償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。根據中國執行信息公開網信息查詢，截至2025年6月17日，中證鵬元未發現公司被列入全國失信被執行人名單。附錄一公司主要財務數據和財務指標（合并口徑）財務數據（單位：億元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年貨幣資金 3.90 5.84 11.16 8.27 交易性金融資產 6.60 5.85 3.27 1.30 應收賬款 6.75 8.08 8.14 9.81 存貨 10.04 9.84 8.04 7.37 流動資產合計 32.01 34.22 33.87 29.02 固定資產 19.06 19.17 14.60 13.26 非流動資產合計 27.53 26.82 22.53 17.88 資產總計 59.53 61.04 56.40 46.90 短期借款 17.04 16.25 4.54 4.96 應付賬款 7.63 9.20 8.09 12.93 一年內到期的非流動負債 1.07 1.03 0.35 0.80 流動負債合計 28.59 29.64 18.36 22.37 長期借款 2.01 2.33 1.92 0.50 應付債券 8.06 8.00 8.74 0.00 長期應付款 1.02 0.76 0.50 0.93 非流動負債合計 12.43 12.36 12.25 2.41 負債合計 41.02 42.00 30.60 24.78 總債務 -- 29.61 19.53 8.90 其中：短期債務 -- 18.68 8.38 8.04 長期債務 -- 10.93 11.15 0.86 所有者權益 18.51 19.04 25.79 22.13 營業收入 6.55 25.59 40.70 32.19 營業利潤 -0.47 -4.70 3.52 4.17 凈利潤 -0.44 -4.69 3.20 4.03 經營活動產生的現金流量凈額 -3.45 -7.20 0.80 0.23 投資活動產生的現金流量凈額 -1.41 -6.42 -6.23 -5.76 籌資活動產生的現金流量凈額 2.48 7.97 8.52 11.70 財務指標 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年 EBITDA（億元） -- 0.70 6.01 6.01 FFO（億元） -- -0.65 4.62 5.15 凈債務（億元） -- 17.63 5.33 -0.17 銷售毛利率 8.73% 7.97% 18.87% 21.72% EBITDA 利潤率 -- 2.75% 14.77% 18.66% 總資產回報率 -- -6.57% 7.87% 12.91% 資產負債率 68.90% 68.81% 54.27% 52.83% 凈債務/EBITDA -- 25.01 0.89 -0.03 EBITDA 利息保障倍數 -- 0.78 11.91 24.39 總債務/總資本 -- 61.38% 43.71% 29.38% FFO/凈債務 -- -3.68% 86.70% -3,047.35% 經營活動現金流凈額/凈債務 -- -40.85% 14.98% -137.55% 速動比率 0.77 0.82 1.41 0.97 現金短期債務比 -- 0.70 1.77 1.22 資料來源：公司 2022-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理附錄二公司股權結構圖（截至 2025 年 3 月末）資料來源：公開資料，中證鵬元整理附錄三 2024 年末納入公司合并報表范圍的主要子公司情況（單位：萬元）子公司名稱注冊資本持股比例主營業務廣東銘利達科技有限公司 35,000 100% 精密結構件生產、銷售香港銘利達科技有限公司 38,284.74 100% 貿易江蘇銘利達科技有限公司 58,000 100% 精密結構件生產、銷售四川銘利達科技有限公司 10,000 100% 精密結構件生產、銷售重慶銘利達科技有限公司 10,000 100% 精密結構件生產、銷售肇慶銘利達科技有限公司 3,000 100% 有色金屬合金制造江西銘利達科技有限公司 10,000 100% 精密結構件生產、銷售益陽銘利達科技有限公司 10,000 100% 精密結構件生產、銷售銘利達（匈牙利）科技有限公司 1,972.98 100% 未實際開展業務 MAQUIMEX OPERADOR,SDE RL DE CV - 100% - 資料來源：公司 2024 年年報，公開資料，中證鵬元整理附錄四主要財務指標計算公式指標名稱計算公式短期債務短期借款+應付票據+1 年內到期的非流動負債+其他短期債務調整項長期債務長期借款+應付債券+其他長期債務調整項總債務短期債務+長期債務未受限貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資中的應收票據+其他現金類現金類資產資產調整項凈債務總債務-盈余現金總資本總債務+所有者權益營業總收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用+固定資產折舊、油氣 EBITDA 資產折耗、生產性生物資產折舊+使用權資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷+ 其他經常性收入 EBITDA 利息保障倍數 EBITDA /（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出） FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費自由現金流（FCF）經營活動產生的現金流（OCF）-資本支出毛利率（營業收入-營業成本） /營業收入×100% EBITDA 利潤率 EBITDA /營業收入×100% 總資產回報率（利潤總額+計入財務費用的利息支出）/（本年資產總額+上年資產總額）/2×100% 產權比率總負債/所有者權益合計*100% 資產負債率總負債/總資產*100% 速動比率（流動資產-存貨）/流動負債現金短期債務比現金類資產/短期債務附錄五信用等級符號及定義中長期債務信用等級符號及定義符號定義 AAA 債務安全性極高，違約風險極低。 AA 債務安全性很高，違約風險很低。 A 債務安全性較高，違約風險較低。 BBB 債務安全性一般，違約風險一般。 BB 債務安全性較低，違約風險較高。 B 債務安全性低，違約風險高。 CCC 債務安全性很低，違約風險很高。 CC 債務安全性極低，違約風險極高。 C 債務無法得到償還。注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。債務人主體信用等級符號及定義符號定義 AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。 AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。 A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。 BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。 BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。 B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。 CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。 CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。 C 不能償還債務。注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。債務人個體信用狀況符號及定義符號定義 aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。 aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。 a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。 bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。 bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。 b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。 ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。 cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。 c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務。注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。展望符號及定義類型定義正面存在積極因素，未來信用等級可能提升。穩定情況穩定，未來信用等級大致不變。負面存在不利因素，未來信用等級可能降低。中證鵬元公眾號中證鵬元視頻號通訊地址：深圳市南山區深灣二路 82 號神州數碼國際創新中心東塔 42 樓 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com

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