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中鑫優配官網中能電氣: 中能電氣股份有限公司相關債券2025年跟蹤評級報告

中能電氣股份有限公司相關債券中鵬信評【2025】跟蹤第【597】號 01 信用評級報告聲明除因本次評級事項本評級機構與評級對象構成委托關系外，本評級機構及評級從業人員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關系。本評級機構與評級從業人員已履行盡職調查義務，有充分理由保證所出具的評級報告遵循了真實、客觀、公正原則，但不對評級對象及其相關方提供或已正式對外公布信息的合法性、真實性、準確性和完整性作任何保證。本評級機構依據內部信用評級標準和工作程序對評級結果作出獨立判斷，不受任何組織或個人的影響。本評級報告觀點僅為本評級機構對評級對象信用狀況的個體意見，不作為購買、出售、持有任何證券的建議。本評級機構不對任何機構或個人因使用本評級報告及評級結果而導致的任何損失負責。本次評級結果自本評級報告所注明日期起生效，有效期為被評證券的存續期。同時，本評級機構已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權在被評證券存續期間變更信用評級。本評級機構提醒報告使用者應及時登陸本公司網站關注被評證券信用評級的變化情況。本評級報告版權歸本評級機構所有，未經授權不得修改、復制、轉載和出售。除委托評級合同約定外，未經本評級機構書面同意，本評級報告及評級結論不得用于其他債券的發行等證券業務活動或其他用途。中證鵬元資信評估股份有限公司評級結果評級觀點 ? 本次等級的評定是考慮到：中能電氣股份有限公司（以下簡稱“中本次評級上次評級能電氣”或“公司”，股票代碼：300062.SZ）在輸配電設備領域具主體信用等級 A+ A+ 備一定的技術與經驗優勢，產品應用廣泛，公司與電網、鐵路和軌評級展望穩定穩定道交通領域的大型央國企客戶合作穩定，下游用電需求增長及配網中能轉債 A+ A+ 建設對公司所處的以配網產品為主導的市場需求形成支撐；此外，新能源板塊與公司電氣設備制造業務形成一定協同，對營業收入有較好的補充。但中證鵬元也注意到，公司業務面臨的競爭較為激烈，對下游的議價能力較弱，回款周期較長，對資金占用較大，在原材料價格波動背景下，盈利能力易受到影響；2024 年公司新能源相關業務收入下滑較多，考慮到新能源項目強制配儲政策結束，未來公司新能源產品產能消化存在一定風險。評級日期公司主要財務數據及指標（單位：億元）項目 2025.3 2024 2023 2022 總資產 26.99 29.03 30.38 25.70 歸母所有者權益 12.29 12.41 13.28 12.42 總債務 9.51 10.35 10.61 6.46 營業收入 2.15 11.48 16.60 13.12 凈利潤 -0.14 -0.81 0.52 0.41 經營活動現金流凈額 -1.11 0.93 0.66 1.10 凈債務/EBITDA -- 215.34 1.56 0.88 EBITDA 利息保障倍數 -- 0.03 10.10 6.14 總債務/總資本 43.66% 45.49% 44.37% 34.16% 聯系方式 FFO/凈債務 -- -28.80% 38.74% 65.07% EBITDA 利潤率 -- 0.09% 12.35% 10.19% 項目負責人：劉偉強總資產回報率 -- -2.27% 2.73% 3.00% liuwq@cspengyuan.com 速動比率 2.07 1.85 1.98 1.44 現金短期債務比 -- 1.66 1.73 0.99 銷售毛利率 16.62% 17.72% 19.53% 21.36% 項目組成員：李詠旺資產負債率 54.52% 57.27% 56.21% 51.58% liyw@cspengyuan.com 資料來源：公司 2022-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理評級總監：聯系電話：0755-82872897 正面 ? 電網、鐵路及軌交領域投資需求持續增長，對公司電氣設備制造業務的穩定經營有較好支撐。2024 年在電網、鐵路及軌交領域的投資拉動下，國內輸配電行業規模持續擴張。公司以智能電氣設備制造為主要業務，產品廣泛應用于城市及農村配電系統、鐵路電力系統、發電廠及工礦企業配電系統等領域，同時與新能源施工、儲充等業務有較好的協同，產品需求支撐較為強勁，2024 年在交付能力受限的情況下仍然保持較為穩定的收入規模。 ? 公司深耕行業多年，擁有一定技術與經驗優勢，與大客戶保持著較為穩定的合作關系。公司擁有 20 余年的輸配電設備制造經驗，深度了解行業政策標準、客戶需求、產品工藝及發展趨勢等信息，有深厚的技術儲備。行業客戶對供應商的選擇較為謹慎而合作通常穩定，公司在多年的從業中與國家電網、南方電網、中鐵集團等大型央國企有著良好的溝通渠道并保持著穩定的合作關系，對公司的業務發展有較好的支持。關注 ? 公司電氣設備制造業務競爭激烈，施工業務盈利空間大幅削弱，2024 年收入大幅下滑并出現虧損，短期內施工業務仍存在不確定性。公司電氣設備制造業務市場競爭激烈，且公司對下游議價能力較弱，難以將原材料價格的波動向下傳導，導致 2024 年盈利能力減弱；光伏電站 EPC 業務毛利率較低，風險承受能力較弱，2024 年新能源業務收入下滑較多，且承擔了較多原材料價格下跌造成的損失。綜合影響下，2024 年公司收入大幅下滑且出現虧損。雖然公司有一定規模的光伏電站 EPC 項目尚未結算，但短期內展業仍有一定局限性，盈利仍存在不確定性。 ? 大客戶回款周期較長，需關注運營資金占用情況及減值風險。公司客戶以大型央國企為主，其驗收、付款周期較長，尤其鐵路領域客戶對資金的占用遠高于常規水平。2024 年末，公司資產中應收賬款與合同資產合計占比超過 35%，對營運資金占用較大，當年計提信用減值損失和資產減值損失合計 3,139.40 萬元，對利潤侵蝕較多。 ? 新能源項目強制配儲政策結束，需關注募投項目產能消化風險。2024 年受新能源儲能市場需求回落，導致公司相關收入大幅下滑。2025 年電價調整、取消強制配儲等政策的實施，將進一步加大公司新能源板塊業務的不確定性。 “中能轉債”募投項目 2023 年開始建設，計劃建設期 2 年，截至 2024 年末投資進度不及預期，且該募投項目將新增未來展望 ? 中證鵬元給予公司穩定的信用評級展望。我們認為公司在輸配電設備行業有一定的市場競爭力，未來行業較為旺盛的需求仍能支持公司電氣設備制造業務較為穩定的發展。同業比較（單位：億元）北京科銳特銳德雙杰電氣合縱科技中能電氣指標總資產 28.90 250.13 68.13 54.17 29.03 營業收入 20.42 153.74 34.73 26.50 11.48 凈利潤 0.40 9.39 0.89 -13.26 -0.81 銷售毛利率（%） 20.04 25.92 20.57 7.26 17.72 資產負債率（%） 39.73 66.17 75.10 87.67 57.27 注：以上各指標均為 2024 年度/2024 年末數據。資料來源：Wind，中證鵬元整理本次評級適用評級方法和模型評級方法/模型名稱版本號工商企業通用信用評級方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0 外部特殊支持評價方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網站本次評級模型打分表及結果評分要素指標評分等級評分要素指標評分等級宏觀環境 4/5 初步財務狀況 3/9 行業&經營風險狀況 4/7 杠桿狀況 5/9 業務狀況財務狀況行業風險狀況 3/5 盈利狀況非常弱經營狀況 4/7 流動性狀況 6/7 業務狀況評估結果 4/7 財務狀況評估結果 5/9 ESG 因素 0 調整因素重大特殊事項 0 補充調整 1 個體信用狀況 a+ 外部特殊支持 0 主體信用等級 A+ 注：各指標得分越高，表示表現越好；（2）2024 年公司新能源相關業務盈利能力大幅下滑，財務狀況評估結果有所弱化，考慮到公司深耕電氣設備制造行業多年，與行業中大型央國企有著長久穩定的合作，雖然 2024 年受交付能力影響收入增長受限，但是在國內電網、鐵路、軌交等領域的投資拉動下，輸配電行業需求仍然較好，預計公司電氣設備制造業務仍能保持穩定向上的發展。此外，雖然公司應收賬款規模較大，但債務人以大型央國企為主，信用資質相對較高，且當前公司仍有較多的貨幣資金可用于補充流動性。整體而言，公司基本面未發生重大變化，信用水平未發生重大變化，故在此做+1 的補充調整。本次跟蹤債券概況債券簡稱發行規模（億元）債券余額（億元）上次評級日期債券到期日期中能轉債 4.00 3.9986 2024-06-20 2029-12-10 注：（1）表中債券余額為 2025 年第一季度末數據；（2）債券摘牌日為 2029 年 12 月 11 日。一、債券募集資金使用情況 “中能轉債”（本文又稱“本期債券”）募集資金計劃扣除發行費用后用于新能源儲充項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。截至2025年4月30日，本期債募集資金專項賬戶余額為2,127.87萬元。截至2025年第一季度末，本期債券轉股價格為5.50元/股，未轉股余額為39,986.27萬元。二、發行主體概況跟蹤期內，公司名稱、注冊資本均未發生變化。截至2025年3月末，公司總股本為5.58億元，CHEN MANHONG（加拿大籍）、陳添旭、吳昊（加拿大永久居留權）分別直接持有公司16.90%、16.19%、均不存在質押、標記或凍結的情況。公司為家族控制型企業，CHEN MANHONG系陳添旭的妹妹、吳昊的配偶。給天津紫菁新能源有限公司，交易總價為人民幣11,514.83萬元，交易完成后，上海熠冠不再并表，當年由其主要運營的光伏發電收入大幅減少。2024年，公司轉讓2家子公司，新設3家子公司，期末納入合并報表范圍內的一級子公司共11家，其中重要子公司為福建中能電氣有限公司（以下簡稱“福建中能”）、武漢市武昌電控設備有限公司（以下簡稱“武昌電控”）和中能祥瑞電力工程有限公司（以下簡稱“中能祥瑞”）。表1 公司重要子公司基本情況（單位：萬元）子公司名稱主要業務總資產凈資產營業收入凈利潤福建中能輸配電設備的研發、生產及銷售 105,268.85 45,057.06 61,913.57 557.04 武昌電控輸配電設備的研發、生產及銷售 55,476.81 20,895.19 28,727.24 1,210.21 中能祥瑞電力工程及新能源施工 69,544.17 10,449.24 35,280.61 -1,765.88 資料來源：公司 2024 年年度報告、公司提供，中證鵬元整理三、運營環境宏觀經濟和政策環境需，推動經濟平穩向上、結構向優平。一攬子存量政策和增量政策持續發力、靠前發力，效果逐步顯現。生產需求繼續恢復，結構有所分化，工業生產和服務業較快增長，“搶出口”效應加速釋放，制造業投資延續高景氣，基建投資保持韌性，消費超預期增長，房地產投資低位探底。經濟轉型過程中存在矛盾和陣痛，但也不乏亮點，新質生產力和高技術產業穩步增長，債務和地產風險有所下降，國際收支狀況良好，市場活力信心增強。二季度外部形勢嚴峻復雜，大國博弈下出口和失業率或面臨壓力。國內新舊動能轉換，有效需求不足，經濟的活力和動力仍待進一步增強。宏觀政策更加積極，加快推動一攬子存量政策和增量政策落實，進一步擴內需尤其是提振消費，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，以高質量發展的確定性應對各種不確定性。二季度貨幣政策繼續維持適度寬松，保持流動性充裕，推動通脹溫和回升，繼續穩定股市樓市，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等。財政政策持續用力、更加給力，財政刺激有望加碼，增加發行超長期特別國債，支持“兩新”和“兩重”領域，擴大專項債投向領域和用作項目資本金范圍，同時推進財稅體制改革。加大地產收儲力度，進一步防風險和保交房，持續用力推動房地產市場止跌回穩?？萍紕撔隆⑿沦|生產力領域要因地制宜推動，持續增強經濟新動能。面對外部沖擊，我國將以更大力度促進消費、擴大內需、做強國內大循環，以有力有效的政策應對外部環境的不確定性，預計全年經濟總量再上新臺階，結構進一步優化。行業環境轉型升級、軌道交通網絡拓展、新能源產業快速發展以及大規模電力相關設備更新，輸配電及控制設備的需求支撐較為強勁配電網的高質量發展及更新改造需求逐步落地，輸配電設備中期需求支撐強勁。電力系統運營商是輸配電設備行業最重要的下游客戶之一，主要包括國家電網和南方電網。繼2024年3月國家發改委、能源局聯合發布《關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見》、國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》后，2024年8月，國家能源局發布《配電網高質量發展行動實施方案（2024— 爭三年內使新型配電系統建設取得顯著成效。隨著電網系統改造升級、新能源占比的不斷提升以及新型電力系統的建設加速，近年電力系統企業投資持續增長，2024年，全國主要發電企業電源工程、電網工程分別完成投資11,687億元、6,083億元，分別同比增長12.1%、15.3%，已連續四年實現正增長。2025 年，國家電網將進一步加大投資力度，預計全年國家電網投資將首次超過6,500億元；南方電網公司我國城市軌道交通建設的持續推進有力拉動相關電力自動化設備的需求。軌道交通是我國國民經濟高質量發展的重要保障，也是新型基礎設施建設高度相關的領域。隨著我國鐵路、城市軌道建設規模的不斷擴大，以及軌道交通行業對電力自動化要求的持續提升，有利于推動軌道交通領域的遠動箱式變電站、無功補償裝置、電纜接頭測溫裝置等主要產品的市場需求進一步增加。截至2024年末，我國鐵路營業里程達到16.2萬公里，其中高鐵4.8萬公里，電化率提升至75.8%；2024年全國鐵路完成固定資產投資交通方面，截至2024年末，我國城軌交通運營線路總長度增長至12,160.77公里，44個城市在建線路總長度5,833.04公里，在建項目的可研批復投資累計44,979.55億元。我國以工業為主的用電需求增長直接帶動配電網的建設，進而拉動對輸配電及控制設備的需求。此外，近年我國加快建設新型能源體系，輸配電設備的需求有望進一步增長。國家能源局在《2025年能源工作指導意見》中作出相應部署，明確非化石能源發電裝機占比提高到60%左右，非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左右；工業、交通、建筑等重點領域可再生能源替代取得新進展；新能源消納和調控政策措施進一步完善，綠色低碳發展政策機制進一步健全。2024年全國累計發電裝機容量約33.5 億千瓦，同比增長14.6%。其中，太陽能發電裝機容量約8.9億千瓦，同比增長45.2%；風電裝機容量約分析預測報告》，預計2025年全國新增發電裝機規模有望超過4.5億千瓦，其中新增新能源發電裝機規模超過3億千瓦。四、經營與競爭資需求拉動下，電氣設備制造業務經營相對穩定，但受新能源及儲能行業需求回落影響，公司電力施工及儲能業務收入大幅下滑，出售上海熠冠導致光伏發電業務收入減少較多。毛利率方面，在行業激烈競爭下公司議價能力較弱，各主營板塊毛利率均有所下滑，其中電力施工業務承擔了較多原材料價格波動的損失，疊加合同資產減值影響，導致該業務形成實質性虧損。2025年一季度公司營業收入下滑44.39%，并連續三個季度處于虧損狀態。表2 公司營業收入構成及毛利率情況（單位：萬元）項目金額占比毛利率金額占比毛利率金額占比毛利率電網智能化業務 16,093.11 74.89% 20.01% 77,165.29 67.25% 22.85% 80,404.47 48.46% 26.02% 電力施工業務 3,589.95 16.71% 0.20% 18,414.65 16.05% 0.38% 55,061.86 33.18% 11.84% 新能源儲、充產品光伏發電業務 513.66 2.39% 41.57% 2,730.37 2.38% 46.92% 4,951.69 2.98% 52.57% 新能源充電服務 295.45 1.37% -8.62% 1,334.51 1.16% -5.18% 1,592.91 0.96% -5.09% 電子電源產品 - - - - - - 80.76 0.05% 25.38% 其他 354.52 1.65% 34.71% 795.77 0.69% 72.59% 751.95 0.45% 61.35% 合計 21,487.69 100.00% 16.62% 114,751.33 100.00% 17.72% 165,950.50 100.00% 19.53% 注：（1）公司 2024 年審計報告中對期初數進行了調整，調整后的電網智能化業務毛利率為 25.18%；（2）2024 年及資料來源：公司年報、公司提供，中證鵬元整理（一）智能電氣設備制造板塊電網、鐵路及軌交領域投資需求持續增長，公司與電力公司、中鐵集團等大客戶合作穩定，智能電氣設備制造業務整體穩定，但大客戶議價能力較強，疊加行業競爭激烈及原材料價格波動，公司在定價和回款方面較為被動，2024年業務盈利能力有所減弱跟蹤期內，公司仍然主要從事以智能電網和軌道交通兩大領域為主的電氣設備制造業務，憑借20余年的技術儲備和行業經驗，與電網、發電企業、軌道交通及工礦企業客戶有著較為穩定的合作，產品在市場上擁有較強的競爭力，并廣泛應用于國家電網及各地鐵路、軌交項目。雖然近年我國在電網、鐵路及軌交方面的投資力度較大，行業發展有較好的前景，但競爭也較為激烈，2024年公司電網智能化產品收入占比提升至67.25%，仍是公司最主要的收入來源，收入規模與上年略有下降，毛利率有所降低。公司產品在行業內擁有一定的技術水平，應用廣泛，“以單定產”輔以“計劃生產”的生產模式下，產銷表現較好。公司自成立以來一直專注于智能電網設備制造，自主研發了C-GIS環網柜并在國內率先推出，在國內首先成功開發電氣化鐵路單芯電纜專用組合式電纜護層保護器，產品廣泛應用于城市及農村配電系統、鐵路電力系統、發電廠及工礦企業配電系統等，并與自身新能源EPC項目有著一定的協同能力。由于公司產品在不同領域的應用標準有所差異，故公司主要產品“以單定產”，部分標準件按 “計劃生產”。2024年箱式變電站及高低壓成套設置、電纜附件及其成套件的產能利用情況表現仍然較好，整體產銷率較高。此外，2024年三季度公司啟動數字化改造，設備升級改造過程中產能暫時受限，交付能力減弱，對產能利用率及收入確認亦有一定影響。表3 公司智能電氣設備主要產品產銷量情況項目單位 2024 年 2023 年產能臺/套 4,000 4,000 中壓配電柜及銷售量臺/套 3,033 3,157 其配件生產量臺/套 3,010 3,067 產能利用率 - 75.25% 76.68% 產能臺/套 185,000 185,000 電纜附件及其銷售量臺/套 166,635 172,816 成套件生產量臺/套 171,665 175,128 產能利用率 - 92.79% 94.66% 產能臺/套 41,000 41,000 箱式變電站及銷售量臺/套 38,084 39,373 高低壓成套設置生產量臺/套 38,187 39,097 產能利用率 - 93.14% 95.36% 資料來源：公司提供，中證鵬元整理公司深耕行業多年，與電力公司、中鐵集團等大客戶建立了長久穩定的合作關系。公司客戶以大型央國企為主，其對供應商的選擇較為謹慎而合作通常穩定。公司專注輸配電設備制造行業20余年，深度了解行業政策標準、客戶需求、產品工藝及發展趨勢等信息，與國家電網、南方電網、中鐵集團以及全國各大鐵路和城市軌道交通設計院、工程公司有著良好的溝通渠道并保持著穩定的合作關系，產品多次中標電網與鐵路的重大項目。2024年公司成立海外事業部，參與了中鐵集團在幾內亞和中亞地區的海外項目。大客戶議價能力較強，同時受工期及驗收政策影響，2024年公司盈利弱化明顯。公司產品所應用的項目通常工期較長，客戶議價能力較強，其中電網客戶的驗收、付款周期約為半年，鐵路客戶則長達占比約20%-30%，大客戶業務對公司營運資金占用較高。此外，2024年客戶驗收由原來的少部分抽檢轉為全檢，公司加大了現場調試的投入，導致業務的成本費用有所增加。2024年，公司銷售費用率和管理費用率分別為10.27%、8.36%，較上年末分別增加3.83個百分點、3.95個百分點，盈利能力弱化明顯。客戶集中度方面，2024年智能電氣設備制造板塊前五大客戶仍主要是國家電網、中鐵集團等央企子公司，銷售金額合計占比為20.90%，集中度一般。產品原材料成本占比較高，受原材料價格上升影響，2024年業務毛利率有所下降。公司業務成本主要為直接材料，直接材料主要用于電氣設備的生產，主要包括各類化工材料、電氣元件、有色金屬、黑色金屬等；2024年以來，以銅為主的原材料價格波動上漲，大幅增加了公司的成本管理難度，也推升了公司的采購成本，疊加行業競爭激烈，在以公開投標的競爭機制下難以通過提升售價轉移成本壓力，導致當年業務毛利率較上年下降3.17個百分點1。（二）新能源業務板塊公司新能源業務涵蓋電力施工服務、光伏發電服務、新能源儲充服務多項業務，受光伏及儲能行業需求回落影響，板塊收入和毛利率下降較多；值得注意的是，本期債券募投項目將新增較多儲能充電產品的產能，市場需求不確定性較大的背景下，未來產能消化能力有待觀察受行業需求下降、風險暴露影響，電力施工服務規模大幅收縮，原材料價格變動對利潤侵蝕較多。電力施工服務主要是子公司中能祥瑞負責實施的光伏電站EPC和儲能EPC業務，其一方面通過施工業務為公司收入增加補充，一方面可以與公司電氣設備的銷售協同聯動。但施工業務本身毛利率相對較低，部分項目還可能承擔一定的資金墊付及原材料波動風險，使得該業務的利潤貢獻一般。2024年公司為控制風險，不再承接低毛利、高墊資的項目，導致當年收入大幅減少，并且由于光伏組件等原材料下跌，使得前期采購與后期結算的價格有較大差異，公司承擔了較多價格下跌的損失，導致業務毛利率大幅降低至0.38%。此外，受原材料價格下跌影響，公司合同資產壞賬準備余額由2023年末的1,475.40萬元增加至2,325.15萬元，進一步侵蝕利潤，導致業務形成實質性虧損。當前公司仍有一定在手光伏EPC項目，未來隨著項目的進一步推進與結算，公司仍能獲取一定的施工收入，但短期內新能源市場難以復蘇，公司展業仍有一定局限性，或將繼續承擔一定的價格波動與資產減值風險。出售上海熠冠后公司光伏發電收入大幅下滑。公司光伏電站原來主要由子公司上海熠冠運營，包括集中式電站和分布式電站，但由于電站分布較廣，管理成本較高，2024年公司將上海熠冠100%股權及其持有的33.63MW的屋頂分布式光伏發電項目資產出售，交易總價為11,514.83萬元，并確認347.34萬元投資收益。交易完成后，公司僅擁有安徽蕭縣（20MW）和江蘇江陰（7MW）兩處電站資產，當年光伏發電收入大幅下滑，但毛利率仍然較高。2025年6月開始，江蘇省新的電價政策將午間發電高峰時段的電價調整為深谷時段，將對公司光伏發電收入造成一定影響。新能源儲能市場熱度回落，強制配儲政策結束，未來業務不確定性較大。2024 年儲能市場熱度回落，公司產品銷售收入大幅下滑，且由于儲能市場競爭激烈，該業務毛利率持續較低。2025 年 2 月，國家發展改革委和國家能源局發布發文，明確要求不得將配置儲能作為新建新能源項目的前置條件，標志著強制配儲政策的結束，未來儲能市場將面臨較大的不確定性。值得注意的是，本期可轉債的募投項目計劃新增年產 400MWh 儲能系統產品及多種充電樁產品的生產能力，考慮到當前市場需求不確定性較大，未來公司產能消化能力有待觀察。此外，本期債券募投項目 2023 年開始建設，計劃建設期 2 年，截至 2024 年末投資進度不及預期，主要系公司考慮到市場熱度下降，放緩了建設進度。表4 截至 2024 年末公司主要在建及擬建項目情況（單位：萬元）項目名稱預計總投資累計已投資江陰興澄特鋼電站發電量提升改造項目 1,227.49 526.12 新能源儲充項目 32,411.48 1,040.65 研發中心項目 12,211.02 159.37 合計 45,849.99 1,726.14 注：福建中能 6 號車間及配套設施建設工程項目（一二次融合智能配電項目）已于 2024 年完工轉出。資料來源：公司提供，中證鵬元整理五、財務分析財務分析基礎說明以下分析基于公司公告的經立信中聯會計師事務所（特殊普通合伙）審計并出具標準的無保留意見的2023-2024年審計報告及未經審計的2025年1-3月財務報表，報告均采用新會計準則編制。跟蹤期內公司出售上海熠冠和清償部分短期債務，資產規模持續收縮，應收款項占比仍然較高，減值損失及業務盈利能力減弱導致公司的杠桿狀況有所惡化，雖然流動性表現尚可，但考慮到貨幣資金中募集資金占比較高，公司仍面臨較大的債務壓力資本實力與資產質量跟蹤期內，連續三個季度虧損使公司未分配利潤持續減少，所有者權益規模下降，但隨著貨款與流貸的清償，負債規模下降，產權比例亦有所下降，所有者權益對負債的保障程度一般。圖1 公司資本結構圖2 2025年3月末公司所有者權益構成總負債所有者權益產權比率（右）其他資料來源：公司 2023-2024 年審計報告及未經審計的 2025 資料來源：公司未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理證鵬元整理跟蹤期內公司主要資產變化不大，仍以廠房、電站等不動產，以及因業務累積的應收賬款和合同資產為主。2024年因出售上海熠冠及其所持的電站資產，相關固定資產出表，但因福建中能6號車間及配套設施建設工程項目完工轉固，固定資產期末規模變化較小，在建工程大幅減少。2024年末公司應收賬款和合同資產余額中來自國家電網、南方電網以及其他央國企事業單位的合計占比分別 78.55%、合同資產合計已計提1.72億元的壞賬準備。2025年3月末，公司清償了大量貨款與短期借款，同時對部分閑置的募集資金進行現金管理，貨幣資金較上年末減少較多。類信用保證金而受限。整體而言，公司資產中應收賬款規模較大，對營運資金形成較大占用。表5 公司主要資產構成情況（單位：億元）項目金額占比金額占比金額占比貨幣資金 4.46 16.51% 8.15 28.09% 8.32 27.38% 交易性金融資產 1.83 6.77% 0.00 0.00% 0.00 0.00% 應收賬款 8.05 29.83% 8.37 28.83% 8.64 28.43% 存貨 1.04 3.86% 0.79 2.74% 0.62 2.04% 合同資產 2.15 7.95% 2.24 7.73% 2.95 9.72% 流動資產合計 19.40 71.86% 21.41 73.77% 21.91 72.13% 固定資產 3.81 14.10% 3.95 13.60% 4.03 13.28% 在建工程 0.31 1.16% 0.21 0.73% 1.44 4.75% 非流動資產合計 7.60 28.14% 7.61 26.23% 8.47 27.87% 資產總計 26.99 100.00% 29.03 100.00% 30.38 100.00% 資料來源：公司 2023-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理盈利能力回避光伏電站EPC業務、出售光伏電站資產等原因，新能源板塊的業務規模有所收縮，同時受數字化改造影響，交付能力受限；從外部來看，受新能源行業變革影響，業務承擔了較多原材料波動的風險，而客戶驗收政策、區域電價政策的調整，對公司盈利能力亦有所削弱。此外，2024年公司計提資產減值損失和信用減值損失合計3,139.40萬元，對利潤侵蝕較多。未來隨著公司產能的繼續釋放，電氣設備制造板塊或保持穩定，但短期內新能源行業供需仍難以平衡，相關板塊收入與盈利水平仍面臨較大的下行壓力。圖3 公司盈利能力指標情況（單位：%） EBITDA利潤率總資產回報率 -5 資料來源：公司 2023-2024 年審計報告，中證鵬元整理現金流與償債能力公司債務以本期債券為主，還包括應付票據、銀行借款以及少量租賃負債。其中以應付票據和短期借款為主的短期債務占比偏高，但考慮隨著公司業務開展，二者具有較強的周轉能力，短期債務風險相對可控。公司應付款項規模整體變化不大，略小于同期末應收賬款規模，2025年3月末有小幅下降，營運資金壓力尚可。表6 公司主要負債構成情況（單位：億元）項目金額占比金額占比金額占比短期借款 1.14 7.76% 2.15 12.92% 1.90 11.13% 應付票據 2.38 16.14% 2.52 15.17% 1.97 11.54% 應付賬款 4.43 30.13% 5.42 32.58% 5.67 33.23% 一年內到期的非流動負債 0.38 2.58% 0.42 2.52% 0.66 3.88% 流動負債合計 8.88 60.32% 11.13 66.98% 10.76 63.00% 長期借款 1.19 8.10% 0.87 5.21% 0.89 5.22% 應付債券 3.81 25.86% 3.76 22.64% 3.59 21.04% 租賃負債 0.62 4.22% 0.64 3.82% 0.73 4.29% 非流動負債合計 5.84 39.68% 5.49 33.02% 6.32 37.00% 負債合計 14.72 100.00% 16.62 100.00% 17.08 100.00% 總債務 9.51 64.65% 10.35 62.29% 10.61 62.16% 其中：短期債務 3.90 40.96% 5.09 49.16% 4.53 42.71% 長期債務 5.62 59.04% 5.26 50.84% 6.08 57.29% 資料來源：公司 2023-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理跟蹤期內，公司負債水平變化不大，收現比表現較好，2024年公司經營活動現金流仍為凈流入，受原材料采購支付現金增加的季節性因素影響，2025年1-3月呈凈流出狀態。2024年公司期間費用增加較多，導致FFO為負，且利潤水平下降較多，EBITDA對利息及債務的保障能力大幅下降?？紤]到公司仍有一定規模資本開支，故自由現金流/凈債務能更好體現杠桿比率波動性，現金流對凈債務的覆蓋程度較弱。表7 公司現金流及杠桿狀況指標指標名稱 2025 年 3 月 2024 年 2023 年經營活動現金流凈額（億元） -1.11 0.93 0.66 收現比 120.84% 107.10% 91.82% FFO（億元） -- -0.65 1.24 資產負債率 54.52% 57.27% 56.21% 凈債務/EBITDA -- 215.34 1.56 EBITDA 利息保障倍數 -- 0.03 10.10 總債務/總資本 43.66% 45.49% 44.37% FFO/凈債務 -- -28.80% 38.74% 經營活動現金流凈額/凈債務 -- 41.24% 20.53% 自由現金流/凈債務 -- 21.32% 2.68% 資料來源：公司 2023-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理流動性方面，跟蹤期內，公司營運資本變化不大，速動比率相對穩定，短期債務仍以高周轉的短期借款和應付票據為主，現金短期債務比相對穩定，且指標表現較好，但考慮到2024年末公司貨幣資金中有4.57億元的募集資金，故仍存在較大的短期債務壓力。公司作為民營上市公司，融資渠道較為暢通，截至2024年末，公司授信總額和未使用額度分別為14.76億元和8.50億元，資產受限比例較低，整體而言，公司再融資彈性一般。圖4 公司流動性比率情況速動比率現金短期債務比資料來源：公司 2023-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理六、其他事項分析過往債務履約情況根據公司提供的企業信用報告，從2022年1月1日至報告查詢日（2025年5月29日），公司本部、子公司福建中能、中能祥瑞、武昌電控不存在未結清不良類信貸記錄，已結清信貸信息無不良類賬戶；公司公開發行的各類債券均按時償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。根據中國執行信息公開網，截至查詢日（2025年6月23日），中證鵬元未發現公司曾被列入全國失信被執行人名單。附錄一公司主要財務數據和財務指標（合并口徑）財務數據（單位：億元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年貨幣資金 4.46 8.15 8.32 5.37 應收賬款 8.05 8.37 8.64 9.16 流動資產合計 19.40 21.41 21.91 18.38 固定資產 3.81 3.95 4.03 4.16 非流動資產合計 7.60 7.61 8.47 7.32 資產總計 26.99 29.03 30.38 25.70 短期借款 1.14 2.15 1.90 3.57 應付票據 2.38 2.52 1.97 1.49 應付賬款 4.43 5.42 5.67 5.83 一年內到期的非流動負債 0.38 0.42 0.66 0.62 流動負債合計 8.88 11.13 10.76 12.24 長期借款 1.19 0.87 0.89 0.60 應付債券 3.81 3.76 3.59 0.00 長期應付款 0.00 0.00 0.87 0.13 非流動負債合計 5.84 5.49 6.32 1.02 負債合計 14.72 16.62 17.08 13.25 其中：短期債務 3.90 5.09 4.53 5.69 長期債務 5.62 5.26 6.08 0.77 所有者權益 12.28 12.40 13.30 12.44 營業收入 2.15 11.48 16.60 13.12 營業利潤 -0.14 -0.89 0.57 0.49 凈利潤 -0.14 -0.81 0.52 0.41 經營活動產生的現金流量凈額 -1.11 0.93 0.66 1.10 投資活動產生的現金流量凈額 -1.86 0.44 -0.52 -1.04 籌資活動產生的現金流量凈額 -0.71 -1.21 3.01 2.68 財務指標 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年 EBITDA（億元） -- 0.01 2.05 1.34 FFO（億元） -- -0.65 1.24 0.76 凈債務（億元） -- 2.27 3.21 1.17 銷售毛利率 16.62% 17.72% 19.53% 21.36% EBITDA 利潤率 -- 0.09% 12.35% 10.19% 總資產回報率 -- -2.27% 2.73% 3.00% 資產負債率 54.52% 57.27% 56.21% 51.58% 凈債務/EBITDA -- 215.34 1.56 0.88 EBITDA 利息保障倍數 -- 0.03 10.10 6.14 總債務/總資本 43.66% 45.49% 44.37% 34.16% FFO/凈債務 -- -28.80% 38.74% 65.07% 經營活動現金流凈額/凈債務 -- 41.24% 20.53% 94.16% 速動比率 2.07 1.85 1.98 1.44 現金短期債務比 -- 1.66 1.73 0.99 資料來源：公司 2022-2024 年審計報告及未經審計的 2025 年 1-3 月財務報表，中證鵬元整理附錄二公司股權結構圖（截至 2025 年 3 月末）資料來源：公司未經審計的 2025 年一季報，中證鵬元整理附錄三主要財務指標計算公式指標名稱計算公式短期債務短期借款+應付票據+1 年內到期的非流動負債+其他短期債務調整項長期債務長期借款+應付債券+其他長期債務調整項總債務短期債務+長期債務總資本總債務+所有者權益營業總收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用+固定資產折舊、油 EBITDA 氣資產折耗、生產性生物資產折舊+使用權資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷+其他經常性收入 EBITDA 利息保障倍數 EBITDA/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）毛利率（營業收入-營業成本）/營業收入×100% EBITDA 利潤率 EBITDA/營業收入×100% （利潤總額+計入財務費用的利息支出）/（本年資產總額+上年資產總額）/2× 總資產回報率產權比率總負債/所有者權益合計*100% 資產負債率總負債/總資產*100% 現金短期債務比現金類資產/短期債務附錄四信用等級符號及定義中長期債務信用等級符號及定義符號定義 AAA 債務安全性極高，違約風險極低。 AA 債務安全性很高，違約風險很低。 A 債務安全性較高，違約風險較低。 BBB 債務安全性一般，違約風險一般。 BB 債務安全性較低，違約風險較高。 B 債務安全性低，違約風險高。 CCC 債務安全性很低，違約風險很高。 CC 債務安全性極低，違約風險極高。 C 債務無法得到償還。注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。債務人主體信用等級符號及定義符號定義 AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。 AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。 A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。 BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。 BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。 B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。 CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。 CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。 C 不能償還債務。注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。債務人個體信用狀況符號及定義符號定義 aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。 aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。 a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。 bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。 bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。 b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高。 ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高。 cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。 c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務。注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。展望符號及定義類型定義正面存在積極因素，未來信用等級可能提升。穩定情況穩定，未來信用等級大致不變。負面存在不利因素，未來信用等級可能降低。中證鵬元公眾號中證鵬元視頻號通訊地址：深圳市南山區深灣二路 82 號神州數碼國際創新中心東塔 42 樓 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com www.cspengyuan.com.

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